问：如果您买入一个公司以后，它一直只跌不涨，您会怎么办？
答：我们一直抱着对未知、对市场的敬畏，首先想的是，我的判断是不是错了。假如一只股票买进去3个月不涨，可能是市场出错了。虽然我买的时候本身就觉得市场可能出错了，而错误可能还会持续3个月。可是，如果买了半年股票还不涨，甚至还在下跌，那错的可能就是自己了。这时候就要看买的时候的依据是什么，错了就承认呗。市场犯错误可能在一个月、三个月，但半年、一年仍持续犯错的可能性不大；持续的时间越长，市场犯错的可能性越小。
问：您怎么看价值投资？
答：价值投资有不同流派，国内对价值投资的理解还不够。提倡价值投资的大师，一开始是格雷沃姆，到后来的巴菲特。格雷沃姆是比较早提出此观点的人，他认为最终股票价格是由未来现金流决定的，他希望捡“烟蒂”，用很便宜的价格买公司。
这个市场有几个类型的投资者，一类其实不关心公司基本面怎么样，只关心市场走势，根据经验形成交易模型、技术分析、数量分析等。他们肯定不是价值投资者，他们是交易者，利用过去的经验和数据做交易。还有一类是看大盘的，看宏观经济或者行业轮动的，这一类也不是价值投资者。运用这些方法做股票的人当中有做得十分成功的，我十分敬佩他们，但是自己学不来。
狭义的价值投资者是看公司未来价值的，我们是这个类型的投资者。一个公司未来现金流和盈利变化肯定要受到宏观经济的影响，同时，更重要的影响来自自身商业模式、经营策略和经营能力。我们考虑比较多的是这方面的事情，长周期的宏观经济怎么发展，哪些行业会是长期景气的行业，持续多长时间；哪些公司会在宏观及行业的变化中由小变大；而哪些公司会在变化中由盛而衰。
问：有一种观点认为中国大部分企业盈利是和宏观政策高度相关的，所以不适合价值投资，您怎么看？
答：我不太认同这种观点。比如说，最近两三年，很多人抱怨银行股，就说A股没有价值投资，这是错的。站在短期的角度，一个行业在盈利高峰，你觉得买入它，有很低的市盈率，认为自己就是价值投资者了，这其实是错的。因为这个行业本身就是大周期波动的产业，往回10年看，2001年，买地产股、银行股、保险股都是很好的投资，因为这些行业是推动中国经济这10年增长的产业。但是，现在经济结构正在发生剧烈的变化，未来会怎么变，每个人看法可能会不一样，对与错留待10年之后做定论吧。
我们是从2009年7月开始基本没有对金融股投资，阶段性地可能会喜欢其中的某一两个公司，买了点，但后来觉得难以对抗经济周期以及行业基本面的变化，很快就卖掉了。并不是说我们有多明智，而是以一个更长的周期看变化，这个决策就很正常了。从2008年的1665点到现在，银行没有跑输大市，只不过业绩增长高，显得便宜了，但这么高的盈利能不能持续，是个很大的问题。你需要考虑这个问题，而不能仅仅只从市盈率指标来考虑自己是不是价值投资者。我自己也在探索，也不是说到了可以评判别人的高度，还差得很远。对这些周期股的投资，彼得·林奇说过一句话，你应该在市盈率低的时候买，市盈率高的时候卖。这些行业会由衰转盛、由盛转衰的，这些行业要在差得不能再差的时候买，在好得不能再好时候卖掉。坏得不能再坏的时候，股票价格往往会低于公司净资产，按中国的会计准则相当于公司的实物价值，股票跌到那个份上，可能就是长期投资者“捡烟蒂”的时候。
问：您觉得卖出难还是买入难？
答：****买难，难太多了。通常，我们碰到比较多的情况不是判断错了怎么止损的问题，而是买了股票，涨起来后，要不要做这个波段。大牛市的时候，大家都不用想波段操作的事，拿着让它涨就好了。但市场不好的时候，公司是好公司，当它短期的估值和其他公司相比越拉越大，它涨，别人跌的时候，当估值越拉越开的时候，就有面临调整的需要，你要不要卖出它？在K线图上回过头来往左看，应该说在什么点位卖出其实都觉得很容易，但在当时的时点却很难做出正确的判断。
当然，具体的方法我们还在探索。如果钱是自己的，我会做得更好。从理论上讲，我倾向于只要公司基本面还在往上走，就不应该卖这个股票，我们不是公司的经营者，也不知道公司未来业务发生什么情况。短期定价应该交给市场，我们更多的是来做长期定价，基本面变化了，再去修正。当公司基本面发生根本变化的时候，就要果断卖出股票，但是说来容易，做起来难，怎么区分短期波动和根本变化需要深入的研究和极强的判断力。
问：您过往的经历很丰富，您是什么时候觉得自己比较适合投资的？
答：投资是一个挺枯燥的行当。我进入证券行业之初，也就是因为对投资充满兴趣。最早阴差阳错地进了交易所，然后去了券商，之后到国外去，后来回国工作进了基金公司，走得也挺曲折。从交易所，到投行，到国外再回来，每个阶段给了我很多东西。在交易所的时候，我会从市场组织者的角度来看市场，这对理解宏观层面的东西是十分有帮助的。在券商的时候，主要做投行业务，也开始做资产管理，然后对投资有了自己的认识，也学习了很多书本上的东西。
在国外工作的时候，关于期间的感悟，我曾在《新财富》上写过一篇文章，当时我切身地感受到资本市场上什么叫恐惧和贪婪，体会到应该怎么用市场的恐惧来赚钱。因为那时候市场经历了很大的波动，从互联网科技泡沫最鼎盛的后期，到泡沫的破裂。然后会考虑在发达的成熟市场，怎么投资才算是长期投资。在互联网后半段，都说买互联网是长期投资。当时也经历了很多事情，包括大的电信公司IPO，比如沃达丰和Orange，包括NOKIA，所以，你会深切地体会到公司由盛而、由衰而盛的过程。
回到国内做投资，就比较简单了，那时候用基本面做投资的人比较少。其实不管在哪个市场投资还是由基本面决定的，一个科学的投资手段用的人越少，有效性就越高。从2001年到2006年，基本面方法是很有效的，不用研究很深入都可以赚到钱。但是现在来说，市场发生了变化——判断公司价值的时间越来越短。我觉得，当市场看得越来越短，而你愿意多付出些时间的话，还是能赚到钱的。
问：您的意思是目前做投资越来越困难了？
答：为什么说2001—2007年投资比较容易呢，那时候中国经济在高速增长，很多公司给点阳光就灿烂，判断起来会比较简单。现在这个时期呢，懂基本面投资得越来越多了，所以基本面的功课就越来越深了。另外，中国经济已经成熟了，在里面找到持续30%以上高增长的公司其实也越来越难了。
问：这么长时间职业做投资您是怎么坚持下来的？
答：喜欢这行业就会觉得很有意思，当做一些正确的判断，然后被市场认证了，会觉得很有意思。每天会看很多很多的信息，要不断地筛选。我不会觉得这是很枯燥过程，因为要不断地发现新的答案。另外，我会尽量把短期的波动看得平淡一点。
问：平时爱好什么？
答：比较喜欢旅行，喜欢和小孩待在一起。做了投资之后，个人爱好时间会被压缩得比较少，高尔夫对我来讲太浪费时间了，打了10年都打不好。我很喜欢和家人待在一起，没事的时候看看书，闲得下来就组织去旅行。
问：您平时都看哪些书？
答：其实做基金经理，这么多年，到现在11年了，算上在英国的时间12年了。我们每天要阅读大量信息，真正留给自己自由阅读的时间并不多，每天都有看不完的东西。我一大爱好就看年报，看行业里比较深入的报告。另外，我还会看一些投资类书籍，一些历史和哲学方面的书籍。这些对我们了解过去，展望未来很有帮助。
问：投资方面圈内最佩服的人或同行是谁？
答：每个人都有所长的地方，大家都在学习的过程中，很多优秀的基金经理都有很多值得我学习的地方。我看到有一些真正坚持价值投资的人，可能不一定在圈里抛头露脸。
