全国社会保障基金的发展是进一步完善我国社会保障体系的重要措施，也是当前理论界和实际操作部门感到较为困惑和棘手的难题之一，许老作为一名从战争年代走来并亲身经历人民战争洗礼的老新四军干部、学者与智达之士，不循常规谋创新，对此攻关难题自有一系列科学实用的研究路径和打法套路。作为许老的学生，本人有幸在导师的悉心指导下选择全国社会保障基金为博士论文研究方向，并在这一过程中全面地切身接触和感悟到了许老那博大精深的才识，从中获益良多，实为偏得。缘由许老是革命前辈并曾为军人，这里拟从军事角度对其围绕全国社会保障基金发展问题学术探索中，所体现出的辩证唯物的财经思想、驾轻就熟的研究方法和研究思路，作以简要描述，挂一漏万，敬请指教。
战略：“不虑万世者，不足以虑一时；不谋全局者，不足以谋一域”
客观而言，2000年9月全国社会保障基金理事会成立时的最初职能定位，主要是中央统筹的城镇养老保险金储备，关于这一点在2001年和2002年全国社会保障基金年报中也可找出一些间接的体现。对此，许老从全局的、长远的角度出发，提出了“理事会掌管的并不是简单的社保基金，而是国家战略储备金”的观点。他指出，从逻辑上分析，解决养老保障金的储备问题仅是设立全国社会保障基金的部分初衷，且根据国外有关研究，老龄化压力是影响社会保障支出的重要因素之一，而不是全部；另一方面，从国家契约论角度讲，在社会主义制度下，全体公民所享有的社会保障权利是由生产资料公有制保证的，因此，以国有股减持而筹集的全国社会保障储备金，其支付对象不仅仅是城镇劳动者的单一养老保险项目，而且也应涵盖和扩大到全体公民的综合社保项目。
许老将建立全国社会保障基金的现实动因重新归结为以下几方面因素：
1.现有养老保障体系运营情况不理想，账户空转，隐性债务膨胀。20世纪80年代中期以来，我国对养老保险制度进行了一系列改革，国务院于1997年7月正式发布了《关于建立统一的企业职工基本养老保险制度的决定》，社会统筹与个人账户相结合的“部分积累”模式成为我国养老保险制度的基本模式。该模式本想通过部分积累为下个世纪人口老龄化高峰预筹部分基金，但实际运行中“空账”现象十分普遍，“统账结合”的基金缺口越来越大，实际最终仍恢复到现收现付制。因此当务之急是进一步深化改革，建立一个具有真正有效的积累机制的养老金体系。而在这一制度改革过程中，有个关键性的问题需要解决，即转轨成本。
2.步入老龄化社会的保障基金支付高峰压力。回顾历史，20世纪50~60年代推行的鼓励生育的政策和70年代以后实行的严格的计划生育政策进一步促进了人口老龄化的迅速到来，给我国的社会保障制度造成了巨大压力。我国的老龄化主要表现出以下特点：一是基数大、速度快，二是底子薄、负担重。西方发达国家的人口老龄化一般是在人均国民收入已达到较高水平的时候出现的，或者在此之前已经建立较为健全的社会保障体系，因此老龄化对社会保障体系的压力和对社会稳定的冲击并没有中国这般大。如美国在1935年建立社会保障体系时还没有进入老龄化社会；日本进入老龄化社会时人均国民收入已经高达1689美元，完全有足够的财力建立完善的社会保障制度。而我国的老龄化是在人均国民收入较低的情况下发生的，2000年65岁以上人口占总人口比重已经高于7%，即已经超过了联合国的通行标准，步入了老龄化社会，但此时人均GDP不足800美元。因此，老龄化对我国养老保险体制的正常运行带来的冲击要远远高于发达国家。
3.地区间、城乡间的社保水平差距日益拉大，社会贫富两极分化危机的客观存在。中国已经步入了全面建设小康社会的阶段，而实现全面小康，重点在农村。改革开放以来，农民的生活水平有了很大提高，农村各项社会事业也有了长足发展。但是，农村的社会保障却没有得到相应的发展。目前农村的主要保障形式（家庭保障、土地保障）受到很大冲击，产生了一系列问题。仅就农民土地保障来说，自实行联产承包制以来，土地保障功能的发挥，面临着一系列新的矛盾。主要表现在：（1）发挥土地的保障功能与提高土地利用效率的矛盾；（2）发挥土地的保障功能与土地保障功能退化的矛盾；（3）发挥土地的保障功能与国民经济结构调整的矛盾。同时，随着我国二元经济结构的发展演变，中国将有越来越多的农民逐步走上了非农化和城镇化之路，这样必然会因各种生活风险的客观存在和平等意识的觉醒而提出相应的社会保障诉求。而且，从我国国有资产的形成过程来看，新中国成立之初的社会固定资产投资积累，包含着农业产品价格剪刀差的巨大贡献，因此，以国有股减持作为主要筹资来源之一的全国社会保障基金理应包含着兼顾农民利益和回馈农业发展的使命。
许老的观点，进一步明确了对全国社会保障基金的本质定位：用于克服和缓解各类跨度性社会保障矛盾与问题的特殊支出（如代际跨度——现收现付制的空账运营；区域跨度——地区间、城乡间社保水平的悬殊差距；时间跨度——即将到来的老龄化社会养老保险金的支付高峰），中央政府集中统筹的一笔财政战略性储备基金。“作为国家财政战略储备，全国社会保障基金的建立及发展其目标应着眼于处置国民经济与社会发展的全局性和战略性问题”，这对全国社会保障基金的今后发展，具有重要的现实指导意义。
战术：“故良将用兵如良医治病，病万变而药亦万变”
实事求是，不惟书、不惟上、只惟实，是许老研究的一贯作风。围绕社保基金是否入市和入市是否安全问题上，许老综合比较国外经验和国内观点，提出：在资本市场与社保基金这对关系中，它们之间的关系更多的是互依互存、各为前提、相伴相随，互相促进。正如，在研究社保基金能否多元化投资这个问题时，不能单独地就社保基金而论社保基金，因为决定其能否入市和如何入市的一个重要因素决定于其社保基金的属性问题，而社保基金的属性又取决于社会保障体系的状况和特征。同样，人们在分析社保基金多元化投资的可能性问题及其业绩表现时，还必须要考虑到外部的宏观经济环境对其可能产生的潜在负面影响，例如较高的通胀率、较高的储蓄率、可能对机构投资者产生较大影响的证券市场建章立制的目标取向和预期、甚至一些产业政策的相关调整等等，它们都会间接或直接地影响到社保基金投资战略和绩效。考虑到了这些因素的限制，对社保基金投资业绩的评价才能更为客观、公道和宽容一些，人们的心理预期才能够更为正常一些。转型国家的单项经济改革绩效往往取决于整体改革的进度和宏观经济环境的改善程度，对社保基金入市方式及其绩效的评价同样也不例外。所以，社保基金进入资本市场对其发育与发展具有正面的促进作用，它无疑有利于资本市场的进一步完善和成熟；但同时，人们不可对此寄予过高的期望，拔苗助长只能适得其反。
与之对应，全国社会保障基金进入股市如何监管事关重要，对此许老提议用包络数据分析和非参数检验的方法对基金管理业绩进行量化评估。目前，全国社会保障基金入市投资的主要方式是委托基金公司进行操作，2003年经过一段较长时期的考核，理事会在十家参选基金公司中确定了六家，然而，落选基金公司对考核方式和考核过程的公正性提出质疑，加之基金入市后短期效果不理想，市场反响很大，所以要求委托基金的评判选择程序必须统一完善，否则就发生公共选择式的评选困境。
为解决这一问题，许老提议用包络数据分析和非参数检验的方法对基金管理业绩进行量化评估。其中，包络数据分析的主要投入产出指标是：（1）产出指标为年度基金收益率；（2）投入指标为风险度量、营运成本和折价度量。与以往业绩评价研究的不同之处在于两点：第一点不同是对于单只基金而言，以2001年后的两年分别作为样本的时间窗口，这就正像考察上市公司不能以短期财务指标为标准一样，考察基金管理公司也不能以短期业绩为标准。从中长期的业绩是可以看出基金管理公司的水平的，尤其对于全国社会保障基金而言，其长期收益性和稳定性更显得重要，甚至某种意义上说收益的稳定性甚至要超过收益率本身，这是由代理社保基金业务的本身性质所决定的。第二点不同是在运用包络数据分析方法对单只基金的相对业绩进行计量评估的基础上，构建了两个级次的样本层面，以基金管理公司为更高一级的样本，进行非参数排序与检验，进而达到了通过合适的统计方法，将基金管理公司的评价与所属旗下基金相对业绩挂钩的要求，并且在排序过程中，有效地解决了由于某些基金业绩在不同的取样期间的数据有无而对排序结果的影响问题。
作为一种量化选择过程的参考，这一方法可适用于两年后第一批委托契约到期时对符合参选条件的近二十几家国内基金管理公司综合业绩的评价，并可以推广适用于全国社会保障基金海外证券投资委托公司的选择。而对于国内已获代理资格的六家基金管理公司而言，在考核其所代理全国社保基金投资组合收益情况的同时，伴之以运用DEA方法对其公司在代理期内整体业绩进行综合再评价，也可以起到发现与防范基金公司是否利用其他所属基金进行故意交叉持股、锁仓接盘、对冲交易等违规关联操作而人为地做大社保基金收益的行为。这一针对性很强的考核方法，使社会保障基金在与代理管理的基金公司博弈过程中控制了主动权，并且合乎证券市场的公平竞争的原则，具有很强的先进性和前瞻性。在2003年已选择南方、博时、华夏、鹏华、长盛和嘉实六家之后，2004年社保基金又增加了易方达、招商、国泰3家公司为管理人，到2005年目前为止这九家基金公司的运营社保基金业绩据反映部分存在着利益输送的问题，这时具体调查，就有待于运用许老所提议的综合量化方法来评估确定。
战斗素养：冲天豪情的“亮剑精神”
熟悉许老的人都知道，许老身上有一股实实在在的“霸气”和“王者风范”，这就是当前文学和影视作品所反映的军人性格基因中的“亮剑精神”，即敢于竞争，勇做强者，与时俱进，胸襟开阔。
许老认为，从理论上讲，全国社保基金进入股市与单纯的债券投资相比确有风险，但完全没有风险的投资（即便是储蓄在高通膨胀情况下投资收益也有可能为负值）是不存在的，只要管理操作得当，风险是可以在一定程度上控制的。这方面的工作全国社会保障基金理事会已准备许久，因此对六家基金管理公司所确定的委托资产收益考核最低标准为：社保基金对委托资产收益考核有两项硬指标：一是委托资产的年收益率不低于通货膨胀率加3个百分点；二是委托资产的年收益率要超过同期银行一年期定期存款利率20%以上。通过这些也可以间接反映出理事会对基金入市形势的大体判断。所以，全国社保基金进入国内股市甚至涉足海外证券市场，并非是“送肉上砧板”，而是要“与狼共舞”。
从另一方面考虑，许老认为，目前境内债券市场的产品匮乏，期限结构与支付需求的匹配不合理，市场从宽度到深度都无法充分发挥固定收益证券投资的效率和优势。作为总体组合中的长期低风险资产配置，境外资本市场的固定收益证券可以提供足够的市场宽度，保证投资的流动性。如在瑞银全球资产管理所计算的所有可投资资本市场份额中可以看出，债券市场占据了比股票市场更大的份额。面对相对陌生的境外资本市场，固定收益证券无疑向社保基金提供了风险较低、收益稳定的投资选择，这在发达资本市场的特征非常明显。即使在新兴市场，固定收益证券也表现出比股票更加窄幅的波动。而且固定收益证券的风险与股票相比，更加容易识别和控制。
许老还提出，在确定以固定收益证券作为长期战略资产配置的同时，社保基金不必排斥风险较高的股票市场，可以作为短期或策略性的资产配置。股票市场的风险收益特征虽然不符合社保基金的总体要求，但作为投资组合的一部分，可以提高社保基金境外投资的收益水平，同时在分散一部分固定收益证券的风险和承担股权投资的风险之间取得平衡，从而进一步提高社保基金境外资产的投资质量。投资境外股票市场对社保基金来说有两方面的便利，一方面二级市场的波动比国内市场要小，上市公司派现率比较高，高比例的股息收益有利于长期投资；另一方面市场提供很多可选的工具可以对冲股价波动的风险，为风险敏感的机构提供了安全保障。在投资境外股票市场的过程中，社保基金同样可以采取被动为主，主动为辅的投资策略。另外，许老特别强调，社保基金应避免对冲目的以外的金融衍生品交易，这些工具的风险收益特征不符合社保基金的基本投资标准。
在我的博士毕业论文中，从导师思想库中直接嫁接和借用了许多新观点，可谓是比较彻底的“拿来主义”，但就个人而讲，却始终还是觉得不够，远远不够还应再多学些。许老也曾为学生亲笔题词“学无涯”，这对我们是莫大的鞭策和鼓励，但最为关键的是，在学术研究前沿的方阵中我们庆幸有许老这一伟大的旗手在指引方向。
写于2006年3月
