“在牛市时，大型投机商行几乎不可能赚取巨额利润，近几年的例子都是如此。因此，几乎所有投机商行的交易员都是卖空者。在股市涨跌急剧变化、波动剧烈的环境下，投机商行才能赚取利润。投机商行不喜欢那些愿意接受小额损失、想从股市获利的交易客户。商行更喜欢那些预计股市要大涨或者在股票表现强劲时买入、在表现黯淡时卖出的交易者。
“有些参与投机商行交易的经营者从未被怀疑过，而且由于精心设计了很完善的防范措施，所以可能永远也不会被怀疑。这些经营者拥有雄厚的资本和丰富的商业知识，因此，他们是这个国家最赚钱的投机机构背后的坐收渔利者。
“如果投机商行的客户中出现不欢迎的———会赚钱的人———那么商行会努力将其驱逐出局。几年前，5000美元现金对从事这一交易来说已经是很大一个数额了，但现在要求的现金数额更大。以10万美金成立的投机商行要先向客户支付10万美金作为红利，然后凭运气看是否能依靠客户的保证金维持业务运转。如果这样的运作方式“出错”，或客户要求对投机商行经营者进行评估而商行却不想接受客户的评估方案，那么投机商行就不得不“暂停业务”，也可以说是逃债，随便你叫它什么。奇怪的是，投机者们几乎都会“百折不挠”，继续和那些破产后又重新营业的商行进行交易。
“经验使投机商行经营者对普通投机者的投机方式非常了解：投机者对股市持乐观态度并会买入股票。如果他可以成功地用100美元赚到1000美元，他就会写信索取或亲自要回自己的本金和利润。如果他很快就获得了这笔资金，那么得手的投机者便会总结到：这家商行在资金上是靠得住的。他会觉得自己就是操纵股市的一员，财富尽在他的掌握之中。成功会使他变得自负、疏忽、鲁莽。他不但会自己带着1000美元或更多资金重返股市，还会让他的朋友也对此产生兴趣，走同样的致富之路。而且他也会继续积极地进行交易。
“即使他撞了大运，让资本从1000美元增加到2000美元，他很可能已经交易过度，或者已经把全部资金都投到股市中，同时操作多只股票。他的交易范围如此广泛，以致股市任何的剧烈的变化都会使他血本无归。如果随后股市果真失衡，导致股价下跌1、2、3、4或5点，那么这个投机客户可能就会倾家荡产。
“但教训也许并不起作用，投机者会卷土重来。但他不再认为自己会发大财，他现在会谦卑地乞求‘收支相抵’，换句话说就是赚回自己损失的资金。但最后的结果往往是，为了‘扯平’他会失去更多的资金，然后放弃股票投机，成为名副其实的‘胆小鬼’或是投机上瘾。穷人染上这一习惯，就很难摆脱，就像很难摆脱对烈性酒的喜爱一样。股票投机会使他一贫如洗，他几乎不可能再从事正当的工作，成为对社会有用的公民了。”在向投机商行下达指令的那一刻，投机者就已经失去了可以让自己成功的机会。原因是，供需是影响股票价格的基本因素。供不应求时，价格就会上涨，相反则价格下跌。由于订单并没有在公开市场执行，因此投机商行并没有影响价格的权力。如果保守地假设美国的投机商行每天买入5万股股票，你就会发现这么大的购买量显然是股价升高的不利影响因素，而只有股价升高投机者才能获利。另一方面，这样的购买需求，以及实际在股票交易所执行的订单交易有时会刺激股价上涨，或阻止股价下跌，或对股市产生其他重要影响。所以我们会发现，投机商行的投机者是在和自己较量，他们冲破重重阻碍参与投机活动，却让自己的资金完全减少到负值，作为出价人反而蒙受损失。
有些人认为，在联合交易所执行订单会遇到同样的情况，但事实并非如此。这是因为在联合交易所进行交易的话，股票结余单据都是真实制成的。如果在一天或一周期满后依然有买进或卖出股票的订单，那么就算联合交易所已经买不到股票，经纪人也会求助于初级市场———股票交易所———如果客户要求买进就买入股票，如果要求售出股票则抛售。
笔者偶尔也听说过通过投机商行赚到钱的人，但从未听说过有哪个投机商行的投机者成了富翁，也未听说过投机者带着自己的巨额收益从投机活动中退出的例子。尽管我们承认有时在买卖股票时，甚至在投机商行进行交易时，投机者可能获利，但如果看看投机商行的账户情况，便会发现，从长远角度看投机商行的投机者最终都会破产，而且也会看到，普通的投机商行投机者其实并不理解投机的基本原则。
一位当代作家这样阐述这一现象：“美国有大量叫作投机商行的赌博场所，这些场所频繁失败，他们无耻的投机方式屡屡被揭穿，但每次揭穿后受害者的数量反而更多，这使得当今社会存在大量的道德争论，也让很多人百思而不得其解：美国人是否比人们通常被认为的更加愚蠢和无知？
这样的愚蠢和无知是否仍在漫延？
“这些投机商行的客户中无疑有很多都是容易上当的人，他们把自己的生命和所拥有的有限的现金用到一个又一个不切实际的项目中，期望从中获得财富。但投机商行盛行的根本原因是，作为一个民族，美国人无法抑制其对金融投机的狂热。尽管把我们的国民全都称之为赌徒似有不妥，尽管对投机的狂热并未像过去两百年里席卷欧洲部分地区的热潮一样主导整个国家，例如南海骗局、约翰法案以及郁金香热潮等，但我们国家性格中很重要的一点就是对冒险的热爱以及异常活跃的想像力。这一性格在繁荣时期最明显，就像眼下这个时期一样。这一性格最自然的流露可以从铁路运输和实业公司的股票中得到证明。事实上，我们国家的繁荣主要就依赖于此。
“投机商行为投机活动提供了最便捷的通道。一个把10美金投入轮盘赌博时都犹豫不决的乡下人，却会心甘情愿地从众多‘投资公司’或类似名称的投机商行中买入10股铁路股票，而这些公司和商行就位于他所在的乡镇。通过股票交易所等正规渠道进行股票投机活动成本昂贵且手续复杂，佣金及利息收费都很高。此外，除了那些非常知名的客户，大多数交易所都不愿接受小额客户或涉足百股以下的股票交易。因此，住在小城镇的投机者很难进行投机操作，因为在那里他们经常看不到市场报告。如果市场走向对其不利，股票交易所的客户不仅会损失其投资的保证金，而且会深陷入对经纪人的债务中。
“投机商行的经营原则与其大相径庭。接到客户订单后他们既不买入也不售出指定股票，很多情况下他们既不假装照此操作，也不会让其客户了解他们是否已经执行其买卖的‘订单’。交易双方实质上把它简单地看作是一次下注，赌的是纽约股票交易所的股票报价在某一期限内会上涨或下跌。投机商行老板收取的佣金比股票交易所要低得多。投机商行愿意运作小额股票，只收取少量保证金，而且也不向客户收取利息：如果按交易所的常规模式进行交易，将不得不对借来的用于购买股票的资金支付利息。此外，投机商行老板允许客户以特定报价开始或停止交易，就像在股票交易所自动收报机上进行交易一样。保证金用完时他会立即关闭客户账户，这样即使股市对客户持续不利，也能保证客户不向其索赔。然而从其自身来看，投机商行的老板通常不会就某一只股票累积过多利润或使利润超过一定数额，通常他更愿意操作小额股票交易。投机商行的整个经营体系对于小额投机者来说是巨大的诱惑。如果这些诱惑来自那些拥有股票交易所会员资格的投机商行，那么华尔街外围的投机活动。会很快被商行垄断。
“那么投机商行老板从哪里赚钱呢？实际上他的业务，仅仅是和客户进行一系列赌博。就客户而言，赌博是以猜测形式进行的，即猜测股市的走向如何。经验表明，人们的猜测总体上都是错误的，而且要获得稳定平均的利润，就要像华尔街俚语形容的那样‘下赌注’。多数外地投机者都是胆小鬼———就像华尔街称呼他们的那样，他们只买入而不卖出股票，这样在股市繁荣时或上涨时，就像我们看到的那样，投机商行的客户利润最大，同时商行老板的损失也最大。那么如果投机商行的老板不诚实———通常都是这样的，他会发现很容易就可以找到合适的时机使账户‘出现问题’，即他会把所有保证金和客户的账面利润收入自己囊中。诚然，很多投机者并非愚蠢无知、毫无戒备；他们对自己所进行的投机活动毫无幻想，也知道投机商行老板很可能是一个相当‘无耻’的人———往往属于被华尔街称之为‘幽灵’的那类人。他们曾经大肆交易，所赚的钱赔光后又被迫以的方式参与投机。但这些客户最关注的问题是投机商行失败的可能性，当商行经过漫长的试行期后，他们有时会发现商行老板并可能已经严重亏损，此时如果有利润客户便以现金形式取走，并从此知道投机商行是一个非常危险的场所。
“因此显而易见，通过投机商行参与投机活动是一件极其危险的事情。
如果有人觉得必须做投机生意，他应该选择拥有股票交易所或联合交易所会员资格的投机商行。还有一条永远都颠扑不破的原则，即赚钱的最佳方式是根本不介入投机活动。”
