在伯克希尔公司1992年的年报中，巴菲特提到，他的股票投资策略与15年前的年报中提到的基本一样——选择股票投资对象时，必须达到以下四个标准：对这家公司有深入的了解；这家公司有良好的长期发展前景；公司管理层诚实、能干；买入价格非常有吸引力。如果非要说有什么不同的话，那么他现在采用的投资策略与15年之前的投资策略相比确实发生了一点改变：过去巴菲特提的是“有吸引力”的价格，而现在巴菲特提的是“非常有吸引力”的价格。
那么具体地说，到底要怎样判断什么样的买入价格才是“有吸引力”或者“非常有吸引力”的呢？为此，巴菲特选择了一条极为简单的道路。
其一，买自己能够了解的上市公司业务的股票，如果该公司的业务复杂并且不断变化，你就不应该染指。
其二，股价必须具有非常有吸引力的安全边际，即相对于公司内在价值来说，这个价格非常之低。在巴菲特眼里，“有吸引力的”股价应当是具有“充分的安全边际”的股价，也只有具有“充分的安全边际”的股价才能对他构成足够强大的吸引力。据此，巴菲特认为，如果自己要买的股票价格不断下跌，就会降低自己买入股票的成本。不但如此，对于伯克希尔公司来说，股价不断下跌还会使得自己主要的投资对象以更低的价格回购自己发行的股票，从而间接受益。
因此，巴菲特并不讨厌市场下跌，因为它使他能以新的、令人感到恐慌的便宜价格买到更多的股票。他认为，当股价跌到“非常有吸引力”的时候，就是投资者买入的好时机。
例如，巴菲特2007年下半年之所以会抛售中石油H股就是因为他认为这时候中石油的股价对他来说已经不是“非常有吸引力”了。
他明确地说过，中国石油公司的收入在很大程度上依赖于未来的石油价格，未来的石油价格高，那么中国石油公司的利润就是增长的，反之则是负增长，甚至因此赔本。所以当市场油价为每桶30美元时，这只股票对巴菲特来说就是很有吸引力的。但当每桶石油的价格高达75美元时，其安全边际已经大大变窄，巴菲特所要面临风险也就大大增加，因此，他对中国石油公司的投资态度就没有以前那样积极了，而是比较中性。
所以，当你所看好的这只股票下跌到“非常有吸引力”的价格时就可以勇敢买进了。按照这样的投资策略，股价跌得越厉害，你将来的投资回报就越安全。
当发现有经济特许权存在时
所谓拥有特许权的企业，是指那些可以轻易提高价格，且只需额外多投入一些资金，便可增加销售量与市场占有率的企业。
一家公司如果经常发生重大变化，就可能会因此经常遭受重大失误。推而广之，在一块总是动荡不安的经济土地之上，是不太可能建造一座固若金汤似的经济特许权企业城堡的，而这样的经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键所在。
——巴菲特
从长期发展的角度来说，如果一个公司面临重大的变革，那么它的发展在相当一段时间内是会因此而受到阻碍的，因而也不太可能给投资者提供高额报酬率的。不过很遗憾的是，很多投资者根本不这么认为，他们往往被一些企业将来可能带来的好处所迷惑，而忽略了眼前十分确定无疑的企业现实，认为变革就意味着重大机会，自然也就意味着高收益高回报，因此会拼命抢购那些正在进行组织变革的公司。
对此，巴菲特通过多年的投资经验发现，除非你所投资的公司的股票的内在价值被严重低估，以至于股价暂时低迷，否则以合理的价位购买绩优的企业所带来的收益就远远大于以较低的价格购买经营困难的公司所带来的收益。巴菲特说：“也许是我还没有学习到如何处理难以应付的企业问题。我学会的只是去避开它们。我之所以能够成功，并不是因为我有能力清除所有的障碍，而是在于专注地寻找可以跨越的障碍。”
因此，巴菲特喜欢把市场分成一小群有特许权的团体和一个较大的商品企业团体。其中，他认为那种较大的商品企业团体的绝大多数往往是不值得投资的，而前者中的一大部分则能够带来较好的回报。这种拥有特许权的团体往往提供商品和服务的企业，而这些商品和服务的特点是有消费需求、无近似替代性产品和不受法律规范约束的，这使得有特许权的经销商即便是持续提高其产品和服务的价格，也不用害怕会失去市场占有率或销售量。
在现实中，你会发现，很多有特许权的经销商能够比较自如地提高价格，甚至可以在供过于求以及产能未被完全利用的情况下提高商品的价格，这使得它们能够获得较高的资本投资报酬率。这也是那些拥有特许权的公司所拥有的第一个优势。与此同时，他们拥有大量的经济商誉，这使得它们有较高的耐力去承受通货膨胀所带来的影响。此外，大多数拥有特许权的经销商还拥有一个让很多其他公司羡慕的另一个优势，那就是在经济发展顺利的时候，他们能够很好地发展，在经济不景气的时候，他们依然能够生存得很好。而巴菲特认为，投资者遇到的最好的情况莫过于遇到了犯了错还能够获得高额报酬的公司。他说：“特许权经销商能够容忍经营不善的失误。不当的管理会减少特许权经销商的获利能力，但不致于造成致命的伤害。”所以，他很喜欢投资那些拥有经济特许权的公司。
与此相反的是，绝大多数商品企业所提供的商品多半大同小异，他们与竞争者本身之间也没有太大的差别。他们有庞大的广告预算，但是由于这种大同小异，所以在同一市场中消费者要有效地区别产品的差异仍极为困难。为了更多地争取客户，他们只能在价格上互相较量，拼命地把产品的价格压低，比成本高不了多少。除此之外，也只有在商品供应紧缩的时候这样的企业才能够赚钱，以至于这些商品企业的投资者所能获得的报酬率都不高，因此很多投资者把这些公司称作是“最有可能是获利不易的企业”。在巴菲特看来，决定商品企业长期获利能力的关键，是供应紧缩年数和供应充足年数的比值，但这个比值通常都很小。
综合以上因素，巴菲特认为，投资股票最好要找那种拥有经济特许权的公司，因为这种经济特许权能给企业创造超级利润，直接给投资者带来丰厚的回报，他甚至说，企业要想在一个相当长的时期内取得竞争胜利，就必须具备经济特许权。
很多投资者会感到疑惑，经济特许权对于投资者和经营者都很重要，那么它是从哪里来的呢？一般来说，经济特许权来自某种产品或服务的特殊性，具体地说就是这种产品或服务必须消费者需要或者希望得到的，因为产品或服务的存在依赖于消费者的需要，有需要才有市场，持续有需要才有持续的市场。其次是它消费者看来应该在同类产品或服务中无可替代，能够提供其他产品和服务所无法提供的独特价值。此外，它还不应该受价格管制，能够提供这种产品和服务的公司可以通过高定价来取得额外利润。除此以外，经济特许权还能够容忍不当管理，如果公司管理层的管理水平不高，甚至犯了某些管理失误，由于经济特许权的存在，这些不当管理对公司的发展不至于造成致命一击，而只会降低盈利能力。反之，如果公司没有经济特许权却又想获得超额利润，就必须不断改善企业管理、不断降低成本，如果连强有力的管理层也不具备，其成本又居高不下，那么这样的公司很可能会面临灭顶之灾。
巴菲特介绍说，他在投资喜诗糖果公司股票时，就从中学到了许多有关评估企业经济特许权的知识以及投资这类股票的相关技巧，这使他在以后的投资中受益匪浅。而巴菲特之所以会投资喜诗糖果公司就是因为他发现，1972以后在美国只有少数几只股票在保守的会计核算、没有长期负债情况下能够像喜诗糖果公司那样，使有形资产净值税后收益率连续达到25%以上。它的无形资产（不是存货、应收账款、固定资产公允市场价值）产生了超额利润率。这一点产生的结果就是：一方面，消费者在与该公司产品、员工打交道过程中，给予了公司非常好的声誉；另一方面，这种良好的声誉又慢慢积淀成经济特许权，给企业带来良好的获利回报。
从中，我们也可以看出，商誉是经济特许权的一个主要来源。不过除此以外，不受利润管制影响的政府特许权也是经济特许权的一个重要来源，在这方面比较突出的就是像电视台这种行业的经济特许权。
那么，投资者怎样来辨别所要投资的股票是否具有经济特许权呢？
对此，巴菲特介绍说，如果一位杰出的拥有足够资金的企业管理大师能打垮对方，就说明对方不具备牢靠的经济特许权；如果打不垮对方，那对方就必定拥有雄厚的经济特许权了。比如，如果巴菲特有10亿美元和美国最著名的50位企业家，他就能建立起一家杰出的企业来，但他却不一定能打垮《华盛顿邮报》，因为《华盛顿邮报》强劲的竞争优势让它在消费者心目中建立了牢固的不可替代性，也就是说它拥有不可动摇的经济特许权地位。如果投资者投资这样的公司就往往能够获得很高的投资回报，因为在绝大多时候，经济特许权就是企业的超级利润来源。
总而言之，经济特许权就是某个地区、某个行业内的某种垄断性以及强大无比的商誉。因其具有“独此一家，别无分店”，拥有经济特许权的公司几乎就有了超级利润的来源。面对这样的公司，你绝对不应该错过。
当经济运行规律出现转机时
如果我们发现了我们喜欢的公司，股市的价格高低并不会真正影响我们的投资决策。我们将通过公司本身的经营情况决定是否投资。
——巴菲特
巴菲特一贯坚持的投资理念就是价值投资，所以他认为，投资股票应当通过公司本身的经营情况来决定，具体地说就是当经济运行规律出现转机时，就可能是买入股票的好时机。只有抓住这个时机，投资者才能掌握经济运行规律，才能充分地利用市场而不是被市场利用，而这要比评估当时的股价高低更重要。
1956年，巴菲特刚刚创办了一家合伙企业——巴菲特有限公司。当时的美国道·琼斯指数在200点左右，父亲告诫他说，200点的股票指数已经很高了，所以不必忙着投资，先看一看再说。但巴菲特认为，虽然每只股票都和股指有关，可是他投资的只是单只股票，并不是股指，所以，与股票指数高低相比，单只股票的内在价值及其运行规律才是更重要的。事实证明，巴菲特的判断完全是正确的，在当时的投资活动中，他获得了非常丰厚的利润。
后来巴菲特回忆说，如果当时他听了父亲的劝告，那么他的个人资产就只能停留在他当年投资的不足一万美元上。
因此，巴菲特认为，股票的长期价值取决于该企业的经济运行，而不是股价波动。从一个相当长的时期看，每只股票的价格与其内在价值之间有着紧密联系。如果公司的内在价值一天天增加，那么总有一天股票价格会上涨到与此相适应的价位；相反，如果公司的内在价值总是徘徊不前，甚至还在不断下跌，那么股票价格最终也会因此下跌，即便是出现了股价与企业内在价值走势背离的情形，也只是一种由于投资者的情绪造成的短期行为，与公司本身的经营状况无关。
这也说明，如果投资者十分关心每天的股市行情，股价波动就会比较剧烈，而投资者的投资活动也会变得不理性起来。相反，如果投资者能够远离股市，他的投资就会更理性，也更侧重于长期投资和价值投资。
这就是格雷厄姆所说的，“一个人离华尔街越远，对所谓股票市场预测与选择买卖时机的主张也就会越发怀疑。”
与此相似的一个例子是1992年，巴菲特预言说整个20世纪90年代标准普尔500股票的收益水平，不太可能会像80年代那样超出平均收益水平。对此，很多人惊呼从来不预测股市的巴菲特也开始预言股市了，但巴菲特却有着完全不同的看法。他说，这个预言和市场预测完全无关，他之所以会这样断言是因为由于80年代公司税率较低，财务杠杆发生了戏剧性增加，导致权益资本收益的增加超过了历史趋势，而他这样做不过是根据宏观经济运行规律做出的预言。为此，他在1979年发表文章提醒投资者：“你在股市上为兴高采烈的舆论支付了一个非常高的价格！”
正因为巴菲特知道股票市场即使会长期高估或低估股票的内在价值，股价也不可能无限期地背离公司基本情况，因为经济运行是有它的内在规律的，所以巴菲特投资股票时从来不看当时的市场行情变动情况。即使股票价格较高、很多投资者望而却步时，只要他觉得股价仍然远远低于其内在价值、仍然具有吸引力，巴菲特就依然会照买不误。
作为普通投资者，你更要明白从理性投资角度看，买入股票的时机除了看股价绝对值高低，更要根据公司本身运行规律来决定。只要股价大大低于内在价值就可以买进，即使股指较高也没关系。
当管理层非常优秀的时候
