在巴菲特看来，投资就是把自身的利益与上市公司的利益联系在了一起，因而投资股票就是投资公司。他始终坚持寻找上市公司的内在价值而不是追逐股价涨跌，始终坚持长期集中投资而不是急功近利地频繁短线操作，始终坚持用复利这个工具让财富这个雪球越滚越大而不是一味盲目地追涨杀跌。看本章，让你系统了解巴菲特的投资理论的精髓，从而为我所用。
慎选固定收益证券
垃圾债券总有一天会变成名符其实的垃圾。
在金融领域内，要特别当心那些根据过去的经历得出的证据及结论。如果历史书籍是通往富有的钥匙，那么，《福布斯》杂志前400名富豪将是图书馆的馆长。
——巴菲特
对于固定收益有价证券，巴菲特一向是很慎重的。在伯克希尔的保险公司投资组合中，固定收益有价证券只占相当小的比例，尤其是相对于其他保险公司的投资组合，这点十分重要。1993年，固定收益有价证券如定存、债券和特别股占伯克希尔投资组合的17％，而绝大多数保险公司的固定收益有价证券都占公司60％到80％的资产价值。因为伯克希尔公司良好的财务品质和有计划的保险哲学，巴菲特已经能够将大多数伯克希尔的资产投资在普通股里。所以通常来说，他对债券并没有很大的兴趣，而且认为它们十分平凡。
具体地说，巴菲特对债券的态度之所以会这么冷淡，大致有两个原因。第一，因为通货膨胀的影响，巴菲特预期将来现金的购买力会降低。因为债券收益是以现金方式固定配发，投资此种债券必须把资金长期滞留在那些通常只能提供很低的报酬率的投资对象上，但通货膨胀对其则是一个很大的威胁，尤其是高通货膨胀能够很容易地就把投资长期债券所带来的收益给侵蚀掉，因而只有对货币长期的稳定性信心十足的时候，巴菲特才会对债券产生较大的兴趣。第二，巴菲特认为大多数固定收益的契约（利率水准）所制定的投资报酬率，都低于公司家的需求。
巴菲特认为，要想投资固定证券，就必须有一个特定的市场环境，以便得到适当的风险和报酬率的保障，否则就宁愿按兵不动。
1983年7月25日，美国华盛顿公用电力供应系统公司宣布自己无力偿还为核电工程项目4和项目5的建设而发行的22、5亿美元的市政债券，因为地方电力当局对其从华盛顿公用电力系统公司购买电力的承诺拒不兑现。尽管华盛顿公用系统电力公司因此不得不求助于法律，但州法庭驳回了公司的诉讼请求，因为他们认为地方订立当局事实上并没有必须要向华盛顿公用电力公司付款的义务。这导致了公用电力债券数年的萧条，并进一步导致了美国公用事业债券的暴跌。
尽管如此，巴菲特依然认为，项目4、项目5和项目1、项目2、项目3在债务融资条件和偿债义务上差别明显。虽然项目4和项目5的问题也有可能会削弱波内维尔电力管理当局自身的信用等级，但它们之前已投入运营，并由政府代理机构——波内维尔电力管理局直接承担偿债责任。
与此同时，巴菲特也对投资华盛顿公用电力系统项目1、2、3的市政债券的风险进行了评估。事实上，项目1、2、3的市政债券确实存在着违约和利息长时间推迟支付的风险，而且由于这些债券在到期日的价值总日上来看的确定的，所以即使投资者能够安债券的票面价值的折扣价买进，但这些债券价格的上升空间也是有限度的。
不过，值得庆幸的是，在项目4和项目5偿债违约事件发生后不久，标准普尔评估公司对项目1、2、3的市政债券评级工作暂时停止了。由此，项目1、2、3的市政债券中利息最低的债券的税前到期收益率高达5％～17％，每1美元票面价值市价仅为四十美分，即便是这两个项目中的利息最高的债券每1美元的票面价值在市场上也只有八十美分。
于是，从1983年10月至1984年6月，巴菲特陆续投资1、39亿美元买入了票面价值高达2、05亿美元的的华盛顿公用电力系统项目1、2、3的债券。
很多人对巴菲特的这次投资行为感到不理解。对此，巴菲特解释说，投资华盛顿公用电力系统债券就相当于投资一桩以现金方式支付的、每年可获得税后收益2270万美元（债券年利息的总价值）的买卖。巴菲特说，虽然在投资这笔债券的同时，几乎无法买到以帐面价值折价出售、无债务负担和税后盈利水平达到16、3％的公司，但巴菲特依然愿意这样做。因为据巴菲特估算，在当时的形势下，人们如果想购买一个税后盈利2270万美元且无财务杠杆的公司，需要花费2、5亿至3亿美元，而巴菲特现在只要花一半的价钱购买华盛顿公用电力系统债券，他就可以获得同等的收益。
后来的事实证明巴菲特通过购买华盛顿公用电力系统债券所获得的实际收益不仅要比他预期的还要好，而且比他在1983年中进行的其他大多数投资都要高。这些他以债券票面价值较大的折扣价买入的债券，每年给伯克希尔公司带来15％～17％的税后收益率的同时，其价格在债券市场上也翻了一番。但后来由于其安全边际太窄，巴菲特卖出了华盛顿公用电力系统的低息债券。
八十年代，金融市场出现了一种新的投资工具——高收益债券。巴菲特认为这种高收益债券和华盛顿公用电力系统债券之间有着极大的差别。用巴菲特的话说就是，华盛顿公用电力系统债券是因为时机不对并被评估机构低估了投资等级的债券，而这些高收益债券在发行之前就是垃圾。
虽然华尔街的证券经销商们费尽心力地引用早期调查的结果来促使垃圾债券投资合法化，还得出了较高的利率可以补偿投资者可能遭受的违约风险这一结论，但巴菲特毫不客气地反驳说，由于这些华尔街的证券商使用的数据和得出的结论是建立在一些与现在发行的垃圾债券完全不同的债券的基础上的，所以早期关于违约问题的统计数字毫无意义。巴菲特批评说，将垃圾债券等同于类似于华盛顿公用电力系统公司这样的债券是不合逻辑的。他提醒人们说：“在金融领域内，要特别当心那些根据过去的经历得出的证据及结论。如果历史书籍是通往富有的钥匙，那么，《福布斯》杂志前400名富豪将是图书馆的馆长”。
不久之后，巴菲特的判断就得到了证实。由于发行泛滥，到八十年代后期高收益债券成了真正的“垃圾”，“成堆的垃圾债券由那些对此毫不在乎的人卖给那些不动脑筋的人——金融市场上总是不缺这两类人”。由于那些发行垃圾债券的公司当初大多数是靠举债才得以发行债券，之后为了偿付高额利息，一大批公司陷入了困境之中，甚至由此走向了破产。1989年，南·马克公司和综合资源公司宣告无力偿债，甚至那个用垃圾债券创造的美国零售业王国肯皮欧公司也宣布难以还债。更让人难忘的是，1989年10月13日，联合航空公司——一个由该公司管理层和工会准备用高收益债券融资68亿美元予以收购的对象，宣布因无法筹集到这笔巨资而放弃了这一大手笔的收购计划，这一事件所带来的直接后果就是投机套利者纷纷抛售手中持有的联合航空公司的普通股，以至于当天的道·琼斯工业股票指数下跌了190点。
在这一形势下，许多投资者对高收益债券的价值产生了怀疑，就连证券组合投资的管理人也开始倾销手中所持有的垃圾债券。由于买者寥寥无几，高收益债券的价格骤然跌落，到1989年底前，这些垃圾债券已不受市场欢迎。
城门失火，殃及池鱼，就连大名鼎鼎的RJR纳比斯柯公司也不能幸免。纳比斯柯公司由刚·雷诺兹在1875年一手创建起来的美国食品与烟草工业巨头，其烟草生产及经销规模仅次于生产万宝路香烟的菲利普·莫里斯公司，香烟品牌包括骆驼、沙龙、云丝顿。虽然RJR纳比斯柯公司在1989年至1990年期间在正常履行偿债义务，但由于整个垃圾债券市场的垮台，RJR纳比斯科债券价格受大势株连，也与其他垃圾债券一样急剧下跌。1988年，KKR公司——由科帕格、克拉斯和小罗伯特三人合伙建立的专事杠杆并购的投资管理公司，通过银行贷款和发行垃圾债券成功地以250亿美元的价格收购了RJR纳比斯柯公司。
对其他高收益债券无动于衷的巴菲特却在此期间大量买入RJR纳比斯柯公司的债券。
巴菲特认真分析了投资RJR纳比斯科公司债券的风险后认为，这家公司的资信比那些抛售该公司债券的投资者们所认识的要高，它的稳定的产品销售产生了足够偿付债务的现金流，而且RJR纳比斯柯公司曾经以十分有利的价格成功地卖掉了它的部分业务，并以此降低了负债比率。
最后，巴菲特认定RJR纳比斯柯公司受到了不公正的惩罚，他认为这家公司与自己投资过的华盛顿公用电力系统公司有着很多相似之处。自己如果投资RJR纳比斯柯公司债券的话就可获得14、4％的收益（相当于一个公司的盈利水平），并且其低落的价格还提供了潜在的资本收益。
于是，在1989年到1990年期间，巴菲特以低于债券面值的价格购买了RJR纳比斯柯公司4、4亿美元的垃圾债券。1991年春，RJR纳比斯柯公司宣布将按债券的票面价值赎回大部分垃圾债券。这一公告使其债券价格上涨了34％，巴菲特迅速把手中的债券出售，因为他知道，这样的债券长期留在手中会使自己承受巨大的损失的，但即便如此，巴菲特依然从中获得了1、5亿美元的资本收入。
巴菲特的这两次投资行为告诉我们了这样一个投资理念：投资固定证券一定要慎重。虽然巴菲特从华盛顿公用电力系统债券和RJR纳比斯柯公司债券的投资中获得丰厚的收益，但他认为这两次投资只是偶尔的情况，而且自己也经过了详细的调查，确定了投资可以为自己带来收益才行动的。
所以，无论何时你都要记住，获得高额的回报才是我们的最终目的，而固定收益证券虽然是一个不错的选择，但由于通货膨胀等因素的影响，固定收益证券的回报率大打折扣，因而从长期投资的角度来看，投资固定收益证券并不是一个明智的选择。
选股票就是选公司
没有公式能判定股票的真正价值，唯一方法是彻底了解这家公司。
——巴菲特
巴菲特常常强调，投资股票并不仅仅是拥有几张纸片，而是将自己的利益与发行该股票的公司紧密地联系在了一起。因而，从某种程度上来说，选择股票就是选择公司。
作为投资者，如果你以为自己只是选择了这只股票，那么就很难想象你会去关心这家公司的经营状况。事实上，你只会关心股价的涨跌而不是关心公司的财务报表。但是，如果每一个投资者都这样想的时候，对公司的内在价值的外部关心和监督就会无从谈起，而公司价值的提高也就失去了保障。所以，你要知道，比股票的价格的上下波动更重要的是上市公司的生产、经营、管理，只有这些稳定增长，这只股票才是值得你拥有的。
有一次，巴菲特看到一家亏损公司的股价非常便宜，对此进行了一番研究和分析，结果他发现，这家公司虽然是亏损公司，但公司的三大主营业务都经营得非常好。由此，他认为，这家公司出现亏损只是暂时的、局部的，这样的公司绝对是值得投资的。
于是，巴菲特果断地大量买入了这家公司已经惨跌的股票。正如巴菲特所料，不到一年时间，这家亏损公司就完全恢复正常，股价也随之暴涨，巴菲特也在这次投资活动中收获颇丰。
可见，巴菲特更注重的是值得投资的公司和公司，而不是普通的投资者都会关注的所谓的股价升跌。那么到底什么样的公司才是真正值得投资的公司呢？对此，巴菲特自有其选择标准。
消费垄断型公司
一般而言，具有消费独占形态的公司往往处于没有负载的状态下，并拥有有大量的现金，于是他们也就有了更多的自由以投入其他赚钱的行为或是购买自己的股票。此外，他们也常从事低技术产品的生产，因此并不需要太大的投入和复杂的生产流程，同时也因为缺少竞争，所以其生产设备往往能够使用得较久。这样的公司其实也就相当于傻瓜公司，很值得投资。
可口可乐和百事可乐是世界上最佳的“消费垄断”公司。世界最大的百货公司沃尔玛曾经试图与可口可乐和百事可乐这两大公司一争天下，并推出了自己的可乐品牌。为此，他们做了一系列实验，结果表明，消费者在不看品牌的情形下根本无法认出哪一杯是可口可乐、百事可乐，哪一杯又是沃尔玛自己的可乐品牌——SamsChoice。于是他们把自己的可乐品牌和可口可乐、百事可乐的自动贩卖机排在一起放在几千家分店外面贩卖，而SamsChoice的售价也只是百事可乐和可口可乐的一半而已。但即便如此，事实证明沃尔玛还是无法攻下这两个世界名牌汽水的市场占有率。
这就是“消费垄断”公司的魔力，它能让顾客在不看品牌就无法分辨的情况下宁愿掏两倍的钱去购买。也许在事实上它们并没有“垄断”市场，但在顾客的脑海里，它们确实早已是家“垄断”公司了。
运营成本低廉的公司
巴菲特非常清楚，只有公司能将销售额转化成利润，投资者的投资才能获利，而公司的运营成本与公司的利润有着莫大的关系。依照巴菲特的投资经验，需要高成本才能运营的公司的经营管理者常会不断增加经常性支出，与此相对的就是公司利润比例的减小，相反，低成本运营公司的管理者则会想方设法节省各种不必要的支出和浪费，其利润比例反而会增大。
因此，巴菲特对于那些动不动就增加支出的公司管理者非常不满，而与此相对的是，他非常欣赏威尔斯·法哥银行的卡尔·雷查德和保罗·海山以及美国广播公司的汤姆·墨菲和丹·柏克，因为他们总是毫不犹豫地采取一切措施以便消减不必要的支出。
巴菲特掌管的伯克希尔公司也非常注意消减成本。比如，伯克希尔没有设立法律部门，也没有设立公开或投资人关系部门，不雇用安全警卫、轿车司机或是秘书。这使伯克希尔的税后经常性支出还不到营业盈余的1％，其股份实质价值自然也就大大增加，投资者的收益也就会毫无疑问地增长。
不需要不断增加投资的公司
