有人这样形容股市：如果你爱他，就把他送到股市去，因为那里是天堂；如果你恨他，也把他送到股市去，因为那里是地狱。站在天堂看股市，阳光灿烂，站在地狱看股市，疮痍满目。现在要问，股市到底是天堂还是地狱？
以铜为镜，可以正衣冠；以史为镜，可以知兴替；以人为镜，可以明得失。
——唐太宗
尽管股市只有400年的历史，但有关股市的争论却无穷无尽。它好比世界上最宽阔的酒馆，每天数以亿计的醉汉在这里装疯卖傻，说着言不由衷的话，干着违背常理的事。虽然亏钱者不计其数，却人人乐此不疲。人类的贪婪与恐惧、脆弱与善变、盲目与冲动、短视与偏见，在这里展现得淋漓尽致。读懂人生即读懂股市，读懂股市即读懂人生。而欲读懂股市，必先读懂股市历史。
海盗引发的金融革命
15世纪时，人类对大海充满好奇。1405～1433年，中国航海家郑和先后7次下西洋，成为中国航海史上的壮举。时隔60年，1492年意大利人哥伦布发现新大陆。1497年葡萄牙人达伽马绕过好望角航行至印度，从而开辟了横渡印度洋，经过马六甲海峡，最后达到澳门、日本等地的贸易新航道，为国家带来滚滚财富。这在欧洲立刻掀起淘金热，买艘船，到遥远的地方去探险，然后大发横财，成为当时许多人的梦想。尽管这看上去浪漫而刺激，但要实施起来并非易事。买船需要巨额的资金，万一在海上遭到风暴或海盗，极可能血本无归，甚至倾家荡产。于是便有人提议，不如众人合伙投资，即便遭遇不测，也不至于万劫不复。这便是股票诞生的思想基础。可见，股票创立的初衷不是用来投机或冒险，恰恰是为了降低风险。1602年，荷兰东印度公司成立，它是世界上第一家股份有限公司，为解决股份流通的问题，同年在荷兰的阿姆斯特丹成立了世界上第一个股票交易所，从此股票市场正式登上历史舞台。东印度公司表面看是从事航海贸易，实则和现在的索马里海盗没有区别。公司通过发行股票募集资金，用于造船、购买弹药、雇佣军队等，以战争、掠夺、抢劫为经营方式，抢掠回来的物资即营业收入，扣除所费成本便是公司利润。因此，股东们分红的多少，取决于公司的抢劫能力。东印度公司在历史上对亚洲人民犯下了滔天罪行（1662年被民族英雄郑成功赶出台湾），凭借血腥和残暴积累起大量的财富，到1669年，公司已拥有超过150艘商船、40艘战舰、5万名员工和一支由万人组成的军队，股票股息率高达40%。由于东印度公司良好的业绩表现，促使其股价短期出现暴涨。但好景不长，东印度公司的股价不久便陷入了崩盘的边缘。
1688年的某天，有位荷兰官员站在好望角的山崖上远眺大海，看到从印度驶来的商船，然后添油加醋地向国内报告，称东印度公司满载而归的船队正浩浩荡荡地驶向阿姆斯特丹。消息传出，股价飞涨。就在此时，另外一个版本的言论开始传开，说船队搁浅在了海滩上，货物损失殆尽，受此谣言影响，股价开始由涨转跌。东印度公司急忙发出通告，对此事进行澄清，称大批的商船正满载货物，在返航的途中。通告出来后，股价再次急转向上。可当商船到达阿姆斯特丹时，投资者发现运回来的货物尚不及上年的水平，于是股价开始了漫长的下跌。可见，股市里的黑嘴和小道消息是荷兰人300年前就玩过的把戏，可惜这种把戏一直玩到现在仍大有市场，久经不衰，不能不说是一种悲哀。这是世界经济史上第一次股灾，但绝不是最后一次。人类自创立股市起，似乎就已经为自己设下天罗地网，从此再也无法逃出股灾的怪圈。
1724年，巴黎证券交易所成立。1773年，英国证券交易所成立。1792年，纽约证券交易所成立。1879年，东京证券交易所成立。在今天看来，早期的股票市场尽管规模微不足道，交易品种寥寥无几，但在金融史上却有革命性的意义。它彻底颠覆了过去仅依靠储蓄和举债的资本积累方式，能够在短期内迅速募集起巨额的资金，为人类从农业文明迈向工业文明奠定了资金基础。
写到这里，插播一则故事。
1596～1598年，荷兰有位船长叫巴伦支，试图从北面找到通向亚洲的新航线，结果路过现在俄罗斯的三文雅岛，海面被冰封着，船无法前行。三文雅位于北极圈内，在长达8个月的漫长冬季里，巴伦支和他的水手们在零下40℃的严寒中煎熬，他们拆掉船上的甲板做燃料，靠打猎获取维持生存的衣服和食物。在恶劣的环境中，先后有8名船员离开人世。但荷兰人却做出了一件令人不可思议的事情，他们丝毫未动别人委托给他们的货物，而这些货物中就有可以挽救生命的衣服和药品。冬去春来，幸存的商人们死里逃生，将货物完好无损地带回荷兰，交到委托人手中。
翻阅历史，有时会百思不得其解。作为弹丸之地的荷兰，为何能在15世纪称霸世界海运贸易市场，为何能成就创立股票市场的金融传奇。或许我们只看到荷兰人钻营投机的表象，没有看到其背后的商业精神，或许我们只看到荷兰人唯利是图的商人形象，没有看到其背后的诚信法则。在现代金融市场中，诚信是最核心的要素。早在400年前，荷兰人就曾用生命守护诚信，并将其传之后世。有感于此，笔者将裴多菲的诗稍加改动：生命诚可贵，爱情价更高，若为诚信故，两者皆可抛。如今，这在诚信遭遇危机的中国，尤其具有启示意义。
工业革命的车轮引擎
1765年，英国人詹姆斯·瓦特发明现代蒸汽机，人类从此开始进入蒸汽时代。1879年，美国人托马斯·爱迪生发明电灯。19世纪70年代，随着电力的广泛使用，人类进入电气时代。两次技术革命，催生出大批以机器替代人力的现代工业，铁路、矿山、运河、钢铁等行业蓬勃发展，对资金的需求量剧增。此时，能够大规模聚集资本的股份有限公司和股票交易便被推到经济舞台的中央，从而迎来发展的黄金时期。
19世纪60年代以后，股份有限公司逐步确立起在工业领域的统治地位，成为最主要的企业组织形式。1911～1930年，英国有15万家股份公司成立，至此已有90%的资本在股份公司的控制之下。与此同时，在有价证券的发行中，原来占主导地位的政府债券逐渐被公司股票和公司债券取代，股份公司成为经济中的融资主体。到第一次世界大战结束时，美国90%的制造业产值由股份公司创造。
工业革命的技术加上股票募集的资金，是拉动西方世界在近代快速崛起的两匹马车。看看下面这些当时的大型工程，英国修建的长达2200英里的运河和5000英里的铁路，美国修建的长达3000英里的运河和2800英里的铁路，它们所需的巨额资金几乎都是靠发行股票筹得。难怪马克思曾感叹：“假如必须等待积累去使某些单个资本增长到能够修建铁路的程度，那么恐怕直到今天世界上还没有铁路。但是，集中通过股份公司转瞬之间就把这件事完成了。”
股份公司雄厚的资金实力，让新技术得以迅速推广和应用，极大地提高了社会劳动生产率。市场自由竞争的时代很快结束，大公司按照“弱肉强食”的丛林规则，在行业内掀起兼并收购的浪潮。其中的标志性事件是美国钢铁公司的成立，1901年，皮尔庞特·摩根买下安德鲁·卡耐基的钢铁产业和洛克菲勒家族的铁矿山，组成全美最大的钢铁公司。本次并购涉及金额超过10亿美元，相当于当年美国GDP的7%。该公司曾一度控制美国钢产量的65%，几乎垄断美国的钢铁及原材料市场。垄断的结果是导致许多“大王”的出现，如美国当时著名的钢铁大王安德鲁·卡内基、石油大王约翰·洛克菲勒、汽车大王亨利·福特等。
从工业革命至20世纪初的150年间，西方国家先后完成从农业社会向工业社会、从个体企业为主向股份制公司为主、从自由竞争向垄断竞争的转变。假如将西方国家比喻成航天飞机，那么，股票市场提供的资金便是航空燃料，为经济的腾飞提供源源不断的动力。
随着股票市场的迅速发展，各国先后步入股票交易时代。1896年道琼斯指数成立，成为世界上最早反映市场整体波动趋势的指标。由于缺乏有效的法律监督和市场约束，这一时期的股票市场，如同脱缰的野马，市场盲目投机，股价操纵和内幕交易现象严重。华尔街的投机家们为控制股价，甚至私下里“雇佣”听命于自己的法官，堂而皇之地将股价玩弄于股掌之间。这为后来的大萧条埋下了祸根。
为“野马”栓上缰绳
在股市诞生的前300年里，从最早的英国南海泡沫和法国密西西比股灾算起，世界出现过的股灾不计其数，1893～1921年期间，仅美国就出现过6次。其共同特点是，由市场过度的投机引起，股灾中损失最重的是社会有产阶级，和社会普通大众无干，更没有威胁到国家的经济安全。期间各国政府对股票交易基本采取“无为而治”的态度，像美国纽约交易所成立后，几乎全部依靠自己管理，联邦政府对于证券市场没有任何管制措施。事实证明，人们对股灾潜在的破坏力显然估计不足。当1929年到来的时候，才发现它是如此的锐不可当，像是冬天里的雪花，铺天盖地般将所有的经济繁荣全部抹杀，留下一片惨淡的萧条。此时人们猛然醒过神来，赶紧去找股市的漏洞。当前世界现行的证券市场法规，就是在大萧条的基础上建立起来的。
为更直观地认识股票市场的游戏规则，现在来设想这样的情形，假如A（上市公司）告诉B，说他在某处发现一座金矿，但没有足够的钱去开采，希望向B（投资者）融资，假如开采金矿成功，利润共享，假如失败，风险共担。A为取得B的信任，把自家的财产（财务报表）都摆出来，并请来C（中介机构）为他说的话作担保。B虽然有所心动，但还是不太放心，于是找到德高望重的D（监管机构）主持公道，各方签字画押，融资成功。看似简单的过程，其中却充满无限玄机。
一、保证A的话千真万确
关于A的描述，有如下三种可能，一是的确发现了金矿，所言与事实完全相符；二是虽然发现金矿，但不像A描述的那么好，矿石含金量不高，而且金矿只是小部分，其他均为铜矿；三是压根儿没发现金矿，或者发现的只是铁矿，或者是纯属凭空杜撰，摆出的财产都借来的。假如A说谎的话，他可以采取两种手段让C为其担保，一是找一位老眼昏花的家伙，领着他随便逛逛，让其误以为金矿确实存在；二是找一位贪财的家伙，给钱让他作伪证。在证券市场里，这叫欺诈上市。
二、防止B招摇撞骗
B决定投资A的金矿后，他面临着两种选择：一是等待A把金子挖出来，享受分红；二是把对A的权利（股票）转让出去，收回投资。假如是后者，里面便大有文章可做。首先B开始加大投入，大肆收购其他人的股票。然后B放出风去（放风的方式可以多种多样），说A发现的金矿不仅含金量高，而且规模比预想的大许多，将来的分红可能会提高10倍。由于受到B的蛊惑，许多人都想得到金矿的高额分红，即便出高价也在所不惜。这时B便会假仁假义地将自己手中的筹码全部抛光。等到分红的时候，众人发现A的金矿并不像B吹嘘的那般美好，于是大呼上当。此情形在股市里屡见不鲜，名曰股价操纵。
三、防止A和B狼狈为奸
假如A和B是好朋友，他们可以做这样的交易：当A在开采金矿的时候，突然发现一座千年宝藏，价值连城。这时A将此消息密而不发，唯独告诉给B，于是B开始在市场上大量买入A的股票，然后A将利好消息公开，股价大涨，B趁机将获利的股票全部抛售，赚取的利润与A五五分成。类似的故事，在股票市场里称内幕交易。
对于主持公道的D来说，他有义务维护A、B、C之间交易的公开、公平、公正，杜绝股价操纵和内幕交易，保证投资者尤其是中小投资者的利益不受伤害。
1933年，美国出台《1933年证券法》，这是在股票市场运行100多年后出台的第一部全国性证券业法律，对证券发行人的信息披露进行规范。1934年出台《1934年证券交易法》，对证券操纵和欺诈行为作出界定，规范市场的交易行为，并促成监管机构——证券交易委员会的建立。这两部法律的颁布，标志着证券市场自律时代的结束，从此步入法治时代。法律中倡导的“诚信原则”、“保护投资者利益”等精神，后来成为世界各国证券立法效仿的榜样。
20世纪30年代以后，美国股市出现两种新的变化，一是现代机构投资者开始崛起，逐步替代散户成为股票市场的主要力量。1950年，共同基金的数量达到98只，总资产为25亿美元。与此同时，养老基金投资股票的金额越来越大，成为股票市场最主要的机构投资者；二是当股价操纵和内幕交易被禁止后，投资者开始审视股票市场的真正价值，以价值投资为代表的各种投资理论开始兴起。
以大萧条为界限，可以将世界股票市场分为两个阶段，前期注重股票的融资功能（一级市场），股票的发行和交易整体上处于自由放任状态，后期注重股票的定价功能（二级市场），通过制定系统的法律法规，保证股票市场高效有序的运行，进而实现不同公司的优胜劣汰。前者实现的是社会升级，从农业文明到工业文明，后者实现的是产业升级，从工业文明到信息文明。
机构博弈时代
人类社会在不同阶段有不同的主要矛盾。农业社会时老百姓整天梦想着丰衣足食，“三十亩地一头牛，老婆孩子热炕头”是追求的理想。工业化完成后，普通民众不仅解决了温饱问题，而且手头上还有剩余。按照亚伯拉罕·马斯洛的需求层次理论，当基本生理需求解决后，紧接着是对安全的需求。于是，养老基金被设立，保险公司逐步兴起，共同基金大行其道。根据经济合作与发展组织（OECD）2008年的统计，该组织17个国家机构投资者管理的资产规模2005年达到40.3万亿美元，相当于这些国家GDP总量的162.6%。机构投资者的崛起，意味着专业投资群体的形成，对证券市场的影响非常深远。
慧眼识英雄
相比个人投资者，机构投资者财力雄厚，拥有专业的研究团队，拥有智慧优势、信息优势和资金优势，能够客观地评估上市公司的价值。那些有发展潜力的公司将受到青睐，前途暗淡的公司将遭到抛弃。慧眼识英雄，亦识狗熊。“英雄”更加强大，“狗熊”黯然离场，这是人类社会不断取得进步的不二法则。
“用手投票”
对中小投资者来说，由于“人微言轻”，对上市公司的经营和治理影响有限，即便管理层做出伤害中小股东的事情，他们也无能为力。但机构投资者完全不同，他们资金庞大，实力非凡，对市场的影响力举足轻重。当对公司经营管理不满时，可以联合其他机构投资者向管理层施压，要求其改善公司经营，甚至改选董事会和罢免高层管理人员。这种“用手投票”的方式，显然有利于提高上市公司的治理能力。
“市场稳压器”
如前文所述，市场波动的背后是投资者情绪的波动。和个体投资者对比，机构投资者显然更加理性。以美国为例，在历史上，随着机构投资者的壮大，道琼斯工业平均指数的日均波动在逐步缩小。该现象在中国股市同样得到验证，根据中国证监会的专题研究，通过对2001～2004年机构投资者每日持股比例、流通市值和复权价格数据的实证分析，发现机构投资者对降低市场整体波动性确有帮助作用。
机构投资者的崛起，是资本市场专业化分工的深化，是资本市场成熟的重要标志。机构间博弈的结果，不仅能够有效地降低市场的投机性，推动市场向理性回归，而且将发掘股票市场的成长价值，实现财富的可持续增长，让投资真正变成气定神闲的工作，而非整天忐忑不安的忧虑。
证券市场的全球化故事
20世纪90年代以来，地球上发生的最大变化是全球变暖和经济全球化。随着信息技术的高速发展，全球人民从未像今天这样亲近：比尔·克林顿的绯闻一夜间传遍全球，雷曼兄弟破产让全球股市暴跌，澳洲铁矿石价格提价致使全球钢材上涨……实体经济的全球化自然导致证券市场的全球化。只有站在全球的高度去看待证券市场，才不至于以偏概全，一叶障目。上市资源全球配置在中国企业中，腾讯在香港上市，百度在美国上市，大唐发电在英国上市，三诺数码在韩国上市，亚洲电力在新加坡上市。如今，世界上主要的证券交易所，如纽约交易所、伦敦证券交易所、东京证券交易所等，都接受外国公司挂牌上市。这就是说，不管公司位于何处，只要符合交易所的要求，便可自由选择上市地点。假如按照当年荷兰东印度公司的逻辑，索马里海盗集团说不定还能在纽约挂牌上市。
投资者全球化
随着各国资本市场的逐步开放，证券投资者不再仅限于国内居民和机构。中国石油的投资者可以是中国偏远山区的农民，也可以是美国投资大师巴菲特。微软的股东除华尔街的投资机构外，还可能包括巴布亚新几内亚财政部。即便是采取资本管制的中国，外国资本也可以通过QFII投资国内证券市场，本国居民通过QDII投资海外证券市场。
国际资本的自由流动
劳动生产率和资本积累率的提高，使实体经济中大量的过剩资本被沉淀下来，金额高达数万亿美元。为追逐利润，这些资本（包括长期资本和短期资本）在全球范围内自由流动，哪里有机会就到哪里去。对证券市场来说，短期资本（俗称国际热钱）进出对股价的影响显而易见。根据台湾、日本和中国股市的经验，热钱的大量流入将在短期内推高股票市场的价格，热钱的快速撤离将引发股票市场的价格下跌，甚至可能是股灾。
产业的转移与承接
200年前，率先完成工业革命的英国成为“世界工厂”，经过漫长的风水流转，这个帽子现在被戴到中国头上，但其中的内涵已大不相同。当年的英国率先摆脱农业社会，是世界头号强国，工业制造能力代表着国家的实力。而今市场竞争的核心已转向技术和品牌，跨国公司倾向于把产品加工业务转移到劳动成本低、基础设施完善的中国。随着产业升级和劳动成本的提高，产业转移与承接已成为全球趋势。将来的世界工厂可能是越南、印尼、印度等，再将来可能是非洲，最后甚至可能被转移到月球去。
投资风险的全球化
1929～1933年，就在西方世界满目萧条之时，社会主义的苏联却是一片欣欣向荣的景象。不到10年的时间，它们便从原来欧洲最落后国家的行列一跃成为制造业产值仅次于美国的世界强国。其中的秘密在于西方国家经济联系紧密，彼此之间依存度高，而十月革命后的苏联被西方孤立，经济发展相对独立。当今各国经济已相互渗透，命运休戚相关，没有任何国家对外来风险有绝对的免疫力。
监管政策的全球协同
2007年开始的美国次贷危机，最终演变成全球性的金融危机。经济全球化使得金融危机的传染性越来越强，这就促使各国加强金融监管的合作与协调。其中的逻辑好比反对恐怖主义，虽然美国向来高举反恐的大旗，派出精兵强将，耗费大把美元，但至今还是没有抓着恐怖大亨本·拉登，原因是并非所有人都像美国那样恨他，有些人甚至认为他很可爱。因此，防范金融危机的前提必须是各国都认为它不可爱，从根本上杜绝隐患，而不是把危机转嫁出去，以邻为壑。
证券市场网络化
原来的证券交易以人工为主，交易所中常见的是忙得晕头转向的证券经纪人，一边接听电话，一边不停地记录。随着计算机技术的发展，电子交易系统被普遍采用，它使得证券市场突破了时间和空间的限制，成功实现网络化。尤其20世纪90年代以来，证券市场建立起以国际互联网和大型计算机为基础的金融分析系统，并以此为基础进行金融资产管理。如今，在世界任何角落，只要有互联网，就能够分析任何国家的股票行情，并轻而易举地进行交易。
证券市场全球化实质上是经济全球化的延续，是人心所向，大势所趋。因此，分析中国证券市场必须具有全球视野，以世界经济格局为基础分析中国经济的变化，以世界金融市场为背景分析中国股市的资金供求关系，放眼世界方能洞察市场全局，坐井观天只能是盲人摸象。
纵观股市历史，我们不得不感叹，股票市场是人类亘古绝伦的伟大发明。如今400年过去，能从最初存活至今的公司几乎没有，但股票市场却保持着旺盛的生命力，迄今为止，即便是历史上最伟大的征服者，也没能像股票市场那样，将自己的旗帜插满全球。股份有限公司不再是当年的海盗，已成为各国经济命脉的主宰者；投资不再是当年少数富人或贵族的专利，已扩展至普通大众；股票市场不再是当年纯粹投机或操纵的游乐场，已成为法律监管下的经济晴雨表。
现在作个总结，来回答前文中股市是天堂还是地狱的问题。
1.股市的本质是融资的手段，和借债没有两样。不同的是，借债是向银行或他人融资，股市向投资者融资，借债的利息取决于当时市场资金的平均价格，股市的分红或股价表现取决于上市公司的赢利能力。
2.股市是“嫌贫爱富”之地。和银行类似，投资者喜欢买入“富裕”的股票，抛弃“贫穷”的股票。丛林法则在这里完全适用，优秀的公司脱颖而出，劣质的公司江河日下，适者生存，优胜劣汰。
3.股票投资的风险来源。短期内股票的投资风险来自于市场情绪的波动，长期内股票的投资风险来自于上市公司的经营状况和赢利能力。不幸的是，情绪的波动是翻天覆地的，可以“极乐”，亦可以“极悲”。当市场极乐的时候，或许就是天堂，当市场极悲的时候，或许就是地狱。
其实股市本身不是天堂亦非地狱，所谓天堂和地狱，只不过是投资者在股市中迷失方向后的一种幻觉，是描述人性贪婪和恐惧的另一个版本，和股市无关。
延伸阅读：证券投资思想的变迁
翻开近百年的金融史，我们惊奇地发现，所有伟大的投资家都是思想家。在证券市场的跌宕起伏中，他们坚守着自己的信仰，并最终取得辉煌的投资业绩。那些充满智慧的投资思想如同黑暗中的灯塔，照亮投资人前进的道路。可以说，证券投资思想的历史，就是一部投资风险和收益的剖析史，是投资者对市场和自身行为的反思史。这段历史可分为七个阶段：
第一阶段：混沌的世界
在股市诞生的前200年里，股票市场被人们认为是操纵和赌博的场所。这是个没有法律约束的混沌世界，投资者可以通过编造谎言、内幕交易、联合坐庄等方式操纵股价，人们玩的是击鼓传花的游戏。该时期的杰出人物是杰西·利弗莫尔，此君前文已有介绍，不再赘述。
第二阶段：表象的梳理
查尔斯·道通过长期的观察和研究，认为股票市场无法被人为操纵，同时提出“股市是商业的晴雨表”、“市场价格包含一切因素”等观点，并以此为基础创立道氏理论。作为技术分析学派的开山鼻祖，道氏理论试图对股价运行的表象进行梳理，以市场历史走势为基础，将股价的变化分为三种趋势。道氏理论打破了当时甚嚣尘上的“股市赌场论”、“股市完全操纵论”的迷信教条，是人们对股票投资认识的革命性突破。
第三阶段：理性的回归
1924年，美国人埃德加·史密斯出版《用普通股进行长期投资》一书。其中最引人注目的观点有两个，一是股票是长期投资的最好工具；二是股票的价格取决于公司未来的收益。史密斯不仅肯定股票长期的投资价值，而且首次强调公司未来利润增长对股票价格的影响。尽管长期持股的投资策略在接下来的大萧条中被抛弃，但这仍是证券投资思想史的第二次伟大飞跃。
第四阶段：价值的发现
大萧条时期美国股市被重创，许多股票价格跌破其净资产。在此背景下，本杰明·格雷厄姆的著作《证券分析》在1934年出版，首次提出股票内在价值的概念。1938年约翰·威廉姆斯发表《投资价值理论》一书，第一次完整地提出，公司价值等于公司证券持有者未来每年得到的分红和利息的折现值。巴菲特吸取前两位大师的思想，将内在价值定义为“是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值”。
格雷厄姆认为，投资者应该像企业家那样思考，将股票价格波动和股票内在价值紧密结合，并提出“安全边际”的投资思想，强调以低于其内在价值的价格买入股票。格雷厄姆首次运用实业经营的思考逻辑去理解股票投资，以股票所代表的实际资产价值来消除投资者的恐惧心理，为价值投资理论作出了开创性的贡献。
在价值投资理论的殿堂里，还有一个熠熠生辉的名字，他就是菲利普·费雪。格雷厄姆注重静态分析，通过对公司当前固定资产、净利润和股票红利的分析，寻找并买入低价的股票，倡导多元化的投资组合。相反，费雪注重动态分析，通过对公司发展前景、管理能力、竞争优势的分析，寻找并买入具有成长潜力的股票，倡导集中投资。他在1958年出版的《怎么选择成长股》，至今仍受到投资者的广泛赞誉。
价值投资的集大成者当属沃伦·巴菲特，他不仅是价值投资理论的实践者，而且是有史以来最伟大的投资家。他有段话或许最能够阐释价值投资的思想：“我是一个比较好的投资家，因为我同时是一个企业家。我是一个比较好的企业家，因为我同时是一个投资家。”
第五阶段：投资的组合
在谈到分散风险时，人们往往会说，不要把鸡蛋放在同一个篮子里。在证券市场，这种思想的基础来自于诺贝尔经济学奖获得者哈里·马柯威茨创立的证券投资组合理论。该理论假定，投资者在追求投资收益最大化的同时，要求风险最低。在这个前提下，投资者应该同时买入多种证券来分散风险。后来威廉·夏普等人在此理论基础上，建立了资本资产定价模型（CAPM），成为现代金融投资理论的基石。在机构投资者快速发展的今天，现代金融投资理论站在金融资产配置者的角度，给出组合管理、资产选择和资产配置的方法，受到投资者（尤其是机构投资者）的推崇，在目前股票市场拥有显赫的地位。
第六阶段：消极的投资
1964年，美国数学家奥斯本提出随机漫步理论，认为股价变化类似于化学中的“布朗运动”，呈现明显的无规则特征。1970年，美国芝加哥大学经济学家尤金·法玛等人提出有效市场假说（EMH）。该假说认为，如果投资者足够理性，能够迅速对所有市场信息作出合理反应，那么信息将不能用来在市场上获利。根据股价对市场信息的反映程度，可以将证券市场分为三类：弱式有效、半强式有效和强式有效。在弱式有效市场中，股价已充分反映公司过去的历史信息，此时技术分析将失效；在半强式有效市场中，股价不但反映出公司的历史信息，而且包含对未来前景的判断，此时技术分析和基本分析都将失效，只有内幕消息能帮助投资者获取超额收益；在强式有效市场中，股价已反映出所有公司信息，包括公开和未公开的，没有任何办法能获取超额收益。
有效市场假说以“完美的市场”为前提假设：市场充分自由竞争、没有交易成本、投资者绝对理性、信息完全自由流动且没有成本等，这显然和现实相脱离。它带来的最大震撼是“藐视”投资者的智慧，认为在有效的市场中，人不可能准确预测未来，更不能获得高出其风险承担水平以上的超额收益。最能体现这种“消极”投资思想的是指数型基金，出人意料的是，这种看似消极的投资方式，在实际运用中却大放光彩。以美国为例，根据马克·卡哈特和罗斯·温默的研究，1962～1993年间，积极管理基金平均每年收益率比其相应指数收益率低1.8%，1975～1994年，在风险调整的基础上，积极管理基金平均每年落后基准指数2.2%。在所统计的将近5000只基金中，并没有发现积极基金战胜指数的证据。事实证明，在股票市场中，多数人会高估自己的智慧，包括那些看似聪明绝顶的基金经理。但在许多时候，积极不如消极，动不如不动。
第七阶段：行为金融学
传统经济学和金融学理论假定，人都是理性的，天生回避风险、追求效用最大化。但在现实生活中并非如此，像股市里的异常波动、市场泡沫、羊群效应等，不仅反映出人的非理性，甚至非常的疯狂。针对金融市场中的异常现象，20世纪80年代以来，经济学家开始将心理学、行为学、社会学等融入金融市场的研究，并开创出新的学科——行为金融学。在该领域作出奠基性贡献的是丹尼尔·卡尼曼和弗农·史密斯，他们于2002年获得诺贝尔经济学奖。
和行为金融学遥相呼应的是投机大师乔治·索罗斯的“反身性投资理论”，他认为金融市场参与者的认知缺陷是与生俱来的，而且这种认知缺陷反过来会影响市场，使其长期处于非理性状态，因此市场总是错的。
行为金融学首次将研究的重点从金融市场本身转移到参与金融市场的人，从投资者心理和行为的变化规律入手，分析和解释金融市场的非理性现象，被经济学家称为“非理性革命”。行为金融学的兴起，无疑是对传统投资理论的挑战。它站在全新的视角上，为投资者解读市场的变化无常，展示的是在金融市场中人类心理的奇妙变化，以及种种不可理喻的行为，必将对投资者认识自己和理解市场产生深远的影响。
投资哲学家查理·芒格喜欢逆向思考问题，如果要明白人生如何才能幸福，首先应懂得怎样才能变得痛苦，如果想在股市投资上取得成功，首先应该知道什么将导致失败。纵观证券投资思想的变迁史，看到的不仅是证券市场的演变路径，更多的是投资者的挣扎与智慧，这些在残酷的市场洗礼中筛选出来的真知灼见，值得所有梦想成功的投资者认真研读。
