2)时间价值
期权时间价值，也称为外在价值，是指期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值。在现实的期权交易中，各种期权通常是以高于内在价值的价格买卖的，即使是平价期权或虚值期权，也会以大于零的价格成交。期权的买方之所以愿意支付额外的费用，是因为希望随着时间的推移和标的物市场价格的变动，该期权的内在价值得以增加，使虚值期权或平价期权变为实值期权，或使实值期权的内在价值进一步提高。期权的时间价值不易直接计算，一般以期权的实际价格减去内在价值求得。
2.影响期权价格的主要因素
期权价格由内在价值和时间价值构成，因而凡是影响内在价值和时间价值的因素都是影响期权价格的因素。
(1)协定价格与标的资产市场价格。协定价格与标的资产市场价格是影响期权价格最主要的因素，两者间的关系决定了期权的内在价值及时间价值。一般而言，协定价格与标的资产市场价格间的差距越大，期权的内在价值越大，时间价值越小；反之，则期权的内在价值越小，时间价值越大。这是因为时间价值是市场参与者因预期标的物市场价格变动引起其内在价值变动而愿意付出的代价。当一种期权处于极度实值或极度虚值时，市场价格变动的空间已经很小，只有在协定价格与市场价格非常接近或等于平价期权时，市场价格的变动才有可能增加期权的内在价值，从而使时间价值随之增大。
(2)期权的期限。期权的期限指期权剩余的有效时间，即期权成交日至期权到期日的时间。在其他条件不变的情况下，期权期间越长，时间价值越大，期权价格越高；反之，期权期间越短，时间价值越小，期权价格越低。在期权的到期日，时间价值为零。通常期权的期限与时间价值存在同方向但非线性的影响。
(3)短期利率。短期利率的变动对期权价格的影响是复杂的。一方面，利率变化会引起期权标的物的市场价格变化，从而引起期权内在价值的变化；另一方面，利率变化会使期权价格的机会成本变化。同时，利率变化还会引起对期权交易的供求关系变化，因而从不同角度对期权价格产生影响。例如，短期利率提高，期权标的物如股票、债券的市场价格将下降，从而使看涨期权的内在价值下降，看跌期权的内在价值提高，短期利率提高，又会使期权价格的机会成本提高，有可能使资金从期权市场流向价格已下降的股票、债券等现货市场，减少对期权交易的需求，进而又会使期权价格下降。
(4)标的资产市场价格的波动性。标的资产的市场价格波动越大，前景便越不明朗，期权的价格也就越高，波动性越小，期权价格越低。这是因为标的资产市场价格波动性越大，则在期权到期时，标的资产市场价格涨至协定价格之上或跌至协定价格之下的可能性越大，因此，期权价格都将随标的物价格波动的增大而提高。标的资产的市场价格受标的资产收益(如红利、利息等)影响，在协定价格一定时，随着标的资产收益支付日期临近，标的资产的市场价格趋于上升，看涨期权的内在价值趋于升高，看涨期权的价格升高；看跌期权的内在价值趋于下降，看跌期权的价格下降。而当标的资产收益支付日期过后，标的资产的市场价格趋于下跌，看涨期权的内在价值趋于下降，看跌期权的内在价值趋于上升，各自的期权价格也随之变动。
5.5.4期权交易的程序
期权交易通常是由投资者提出委托单通过经纪人在期货交易所内公开喊价成交的，交易所通过计算机记录所有期权交易情况。
期权清算公司(OCC)是由作为交易所会员的期权交易公司和期权经纪公司组成的清算机构。当期权成交时，清算公司承担卖方角色发行该期权，从而成为买方的交易对手，而真正的卖方则需要缴纳保证金以弥补清算公司所承担的风险。这样，清算公司就成为交易的中介，成为所有卖方的买方和所有买方的卖方。清算机构为每笔期权交易进行担保，如果某个期权卖方无法履行合约义务，清算所会代为履行，因此期权的买方不承担卖方的信用风险。
当期权的买方决定履约时，须向经纪人提出，再由经纪商将履约要求汇转至清算机构。
清算机构从该期权所有未平仓卖方合约中随机抽出一家代理卖方的经纪公司并发出通知，接到通知的经纪公司再从自己持有该期权卖方合约的客户中抽取一人来履约。因此期权卖方在卖出当天即有可能称为履约对象。
期权交易的履约因标的物不同而有所差异。现货期权，如股票，买卖双方需有现货与现款交割；指数期货则以现金结算差价；期货期权的履约则是将双方的契约关系由期权转为期货，即期货期权的买方在履约后会自动取得一个标的物期货的买方部位，其卖方在履约后会自动取得一个标的物期货的卖方部位，履约后，他们可以继续持有期货的买方或卖方部位，也可将其在期货市场平仓。
期权的持有人如果决定不再持有该期权，也可将未到期期权在市场上出售，这样可避免履约并可省去履约的手续费。
5.5.5金融期权交易盈亏分析
对于期权交易者来说，盈亏则是核心问题。以下以图示法对期权套期保值交易基本策略和盈亏进行分析，即购买看涨期权、出售看涨期权、购买看跌期权、出售看跌期权进行盈亏分析。
1.购买看涨期权的盈亏
当预期某种商品和金融证券的价格呈上涨趋势时，人们会愿意购买该看涨期权。如果预期正确，这种期权会为购买者带来盈利；反之，该期权购买者的最大损失只有期权权利金。
纵轴代表看涨期权交易的盈利或亏损。O点以上是交易盈利，用“+”号表示；O点以下是交易亏损，用“-”号表示。从O点引出的横轴代表期权期满时基础股票的市场价格水平。如果某投资者购买了某种股票的看涨期权100股，每股权利金为5美元，共支付了500美元。期限6个月，敲定价格为每股100美元。在期权有效期内，该种股票价格上涨，当股票价格超过期权敲定价格(即股票价格从横轴上等于100美元的点向右移动)时，期权盈亏线开始上升；在横轴的E点上，股票市场价格超过期权敲定价格部分等于期权的价格，这时期权交易的盈亏都等于零。若股票的市场价格超过E点继续向右移动，购买看涨期权开始盈利。股票的市场价格升得越高，购买看涨期权盈利就越大。如上涨到每股120美元，其每股收益为15美元(120-100-5)。当股票价格下跌时，低于敲定价格(即股票价格从横轴上等于100美元的点向左移动)时，投资人就会放弃该项期权，其最大损失就是支付500美元权利金。可见，购买看涨期权的交易特点是：亏损额是固定的、有限的，而盈利额则不固定，可能很大。
2.出售看涨期权的盈亏
对于看涨期权的卖方来说，他之所以出售看涨期权，主要原因在于他的预期和期权买方相反，未来股票价格不会上涨，而将会下跌，或者认为上涨幅度不大，所以他才愿意出售该项看涨期权，以获取全部期权权利金。当然，如果预期失误，也会遭受损失。这种情况见3.购买看跌期权的盈亏
当预期某种商品和金融证券的价格呈下跌趋势时，人们愿意购买看跌期权。如果预期正确，购买这种期权会带来收益。价格跌幅越大收益越大；反之，损失的最大限额只是期权权利金。
如果股票价格低于敲定价格，即股票价格从横轴上等于100美元的点向左移动，到达E 点时，看跌期权购买者盈亏相抵，不赔不赚；如果价格继续下跌，就可获利；当股票市场价格跌至零时，其收益最大。如果股票市场价格超过敲定价格，即股票价格从横轴上等于100美元的点向右移动，期权买方的最大损失也被限定于权利金。
4.出售看跌期权的盈亏
对于看跌期权的卖方，他之所以出售看跌期权，主要原因仍然在于预期与期权买方相反。他预期未来商品和金融证券的价格不一定下跌，或者认为下跌幅度不大，所以才愿意出售该项看跌期权，以获取全部权利金；相反，如果预期失误，也会遭受损失。
总之，如果期权标的物的价格上升，买入看涨期权和卖出看跌期权就有利可图；如果标的物的价格下降，则卖出看涨期权和买入看跌期权会有利可图。
案例分析
上海金融衍生品期货交易所获准筹建
2005年2月，上海市政府宣布，经国务院批准，上海金融衍生品期货交易所获准筹建。
目前由证监会领导牵头的筹备工作小组已经成立。上述内容还只是一个筹备方案，相关正式文件目前还没有出台。据悉，股指期货已经被确认将在上海金融衍生品期货交易所上市，此外利率衍生品、国债期货也属于非常有希望的品种。随着我国股权分置改革年内基本完成，推出股指期货的条件已经成熟。
2005年9月26日，证监会主席尚福林在上海举行的“中国金融衍生品论坛”上演讲时指出：由于存在股权分置问题，客观上制约了股指期货的推出。随着股权分置这一历史遗留问题的逐步解决，客观上将消除推出股指期货等金融衍生产品的制度性障碍，为资本市场产品创新拓宽道路。
2005年12月12日，尚福林在出席《财经》年会时指出，我国资本市场已经具备了实现重要发展突破的基础。“要开发适应不同类型机构投资者的投资产品，要继续发展不同类型的基金，要积极研究、稳妥发展股票期货。”这也是证监会高层首次在公开场合提出要发展单只股票期货。
思考
(1)根据上述材料说明金融衍生品期货交易所在发展金融期货过程中的作用。
(2)结合本章所学，试说明期货交易与期权交易的区别。
补充阅读材料
[1]斯通曼，舒尔茨.经纪业欺诈：华尔街黑幕.潘宁，译.上海：上海译文出版社，2004：94-146.
[2]瑟塞.精通网上证券投资.吴宇昕，董春连，译.深圳：海天出版社，2003：113-131.
[3]葛成.网上证券交易.北京：经济科学出版社，2001：38-53.
[4]沈沛.证券信用交易制度研究.北京：中国金融出版社，2002：68-85.
[5]吴林祥.证券交易制度分析.上海：上海财经大学出版社，2002：25-40.
[6]王爽.证券交易案例.北京：中国人民大学出版社，2003：32-42.
复习思考题
1.请结合自己或朋友的炒股经历，谈谈股票交易中从开户到过户登记的整个程序。
2.金融期货交易有哪些主要类型？试述金融期货的主要交易制度。
3.金融期权交易与期货交易有什么异同？如何进行金融期权交易的价值分析？
4.修订后的证券法规定删除了“证券公司不得从事向客户融资或者融券的证券交易活动”的规定，新证券法规定，“证券公司为客户买卖证券提供融资融券服务，应当按照国务院的规定并经国务院证券监督管理机构批准”，你认为融资融券交易将对我国的股市产生怎样的影响？
