知识目标：期权的基本概念、期权的类型、期权合约的内容、期货及期货合约的基本概念、期货交易的特点、期权交易和期货交易的流程、套期保值、股票指数期货及投资策略
技能目标：期货、期权的交易类型、方法及股票指数期货及投资策略
思路和主线：本章首先从期权、期货的基本概念、类型、交易程序入手，介绍如何使用期权和期货理论进行投资，如何利用套期保值理论进行股票指数期货交易
关键概念：期货 期权 期货合约 股指期货 买方期权 卖方期权 权利期间 美式期权 欧式期权 帽式期权 履约价格 套期保值 保证金 平仓 交割 基差 股票指数期货 跨期套利 逐日盯市制度 暴仓 穿仓
11.1股票期权
期权交易已有数十年的历史，其最早始于股票期权。20世纪80年代初期在此基础上，又逐渐衍生出利率期权、外汇期权、股价指数期权等金融期权，所以股票期权理论和实践是其他金融期权分析的基础和出发点。
期权是一种特殊的合约协议，恰当地利用期权可以降低证券投资的风险或增加投资者的收益。
11.1.1期权的基本概念
1.期权的定义
期权(Option)，也称选择权，是购买者在支付一定的期权费用后，有权在某一时期内或某一特定时间以预先确定的价格向期权出售者购买或出售某一资产合约的权利。
2.期权的构成要素
①施权价。期权合同中规定的购入或售出某种资产的价格，称为期权的权价(Exercise Price)。
②施权日。期权合同规定的期权的最后有效日期称为期权的施权日(Maturing Date)。
③标的资产。期权合同中规定的双方买入或售出的资产为期权的标的资产。
④期权费。买卖双方购买或出售期权的价格称为期权费或期权的价(Option Premium)。
3.欧式期权、美式期权和帽式期权
根据期权对有效期性质规定的不同，期权又可分为欧式期权、美式期权和帽式期权。欧式期权是指只有在到期日当天或在到期日以前某一规定的时间可以行使权利；美式期权是指从它购买期权开始直至到期日以前任何时刻都可以行使权利；帽式期权是指只能在到期日前规定的时间内才可以行使权利，但如果在到期日之前期权价值已达到了规定的上限，则期权将被自动执行。
4.期权购买者和出售者的权利和义务
任何一个期权都有购买者(Buyer)和出售者(Writer)。
期权的购买者，也称期权的持有者，他在购买期权时须付出一笔费用给出售者，以获得买卖某种资产的权利。付出的费用，就是期权的价格或期权费。只要支付一定期权费后，期权购买者就获得了在一定时期内以实现确定的履约价格向期权出售者买进或卖出一定数量的某种资产合约的权利。这个权利，对于期权的购买者而言，既可以行使也可以放弃，也就是说，期权的购买者拥有购买或者不购买的选择权利，而没有到期必须购买的义务。
期权出售者，也称期权签发者，是指期权权利的卖方。在期权交易中，期权出售者在收取了期权购买者的期权费后，就承担着在规定的时间内履行该期权合约的义务。也就是说，在规定的时间内，只要期权购买者要求行使其权利，则期权出售者就必须无条件的履行规定的义务。
5.期权的类型
根据期权合约赋予期权购买者的权利不同，期权分为买方期权和卖方期权。
(1)买方期权(Call Option)
买方期权也称看涨期权、买入期权，是指期权购买者在期权有效期内，以事先确定的履约价格，向期权出售者买进一定数量某种期权合约的权利。当买方期权的购买者预测到某商品或合约的价格将会上涨时，就可以购买买方期权。如果该商品或合约果然如预期那样涨价，期权购买者就可以用期权合约上约定的价格购买该项商品或合约；如果该商品或合约并没有像其预期那样涨价，期权的购买者也可以不行使购买该项商品或合约的权利，他的损失仅为事先购买期权的费用。
【例11-1】 张某预期A股票在今后3个月内将涨价，因此他从李某那里购买了一份买方期权，该期权规定张某在以后3个月内的任何间内，可以以每股50元的价格购买李某持有的A 公司1000股股票。期权价格为每股3元，那么50元就是期权价格。这时，张某以3000元(3×1000)的价格买进了一份买方期权合同。在期权有效期限内，该股票市价上涨至每股80元，张某行使其权利，即以50元的价格从李某手中购买该股票1000股，在股票市场以80元的价格卖出，张某将获得净收益27000元[(80-50-3)×1000] 。如果在期权有效期限内，假定该股票的价格为40元，张某可以放弃购买权利，虽然损失3000元的期权购买费用，但可避免由于股票的下跌所造的更大损失10000元[(50-40)×1000] 。
(2)卖方期权(Put Option)
卖方期权也称看跌期权、卖出期权，是指期权购买者在期权有效期内，以执行价格向期权出售者买进“卖出一定数量”商品或合约的期权的权利。卖方期权的购买者一般是那些认为在将来一定时期内某商品或合约的价格会下跌的交易者。如果价格果然下跌，他就可以按期权合约约定的价格出售该项商品或合约，卖方期权的出售者必须买入；如果该商品或合约的价格并没有下跌，卖方期权购买者也可以行使不出售该商品或合约的权利。
【例11-2】 赵某预测2个月内B 公司的股票价格会下跌，于是他以每股3元的价格从李某那里买进一份有效期为2个月的卖方期权，共支付期权费3000元(3×1000)。该期权规定赵某有权在2个月之内以50元的履约价格出售给李某1000股B 公司的股票(实际上赵某现在并不一定拥1000股股票的现货)。如果2个月内B 公司的股票始终没有下跌，那么赵某将放弃这份卖方期权，损失了期权购买费用3000元(3×1000)；如果在今后的2个月内B股票如赵某预期那样下跌到每股40元，则赵某可以从股票市场按当时市场价格40元购进1000股B股票，再以50元的履约价格出售给李某，李某必须购买。这样赵某可以得到收益7000元[(50-40-3)×1000] 。
11.1.2股票期权
1.股票期权合约的内容
现时市场中，股票期权合约的交易是按标准化的合约进行的。所谓标准化的合约，是指规定买卖双方权利和义务的是标准化的期权合约。标准化的合约一般由标准化的资产数量、标准化的到期日安排和标准化的施权价单位组成。
股票期权合约规定：一份标准化的股票期权合约的资产数量为100股，即期权的持有者如购买了一份股票期权合约，则有权以实施价购买或出售该种股票100股。需要注意的是，期权行情表上公布的期权价格均是针对每股而言的，由于每份合约的数量是100股股票，所以每份合约的价格是行情表上标明的价格乘以100。
最初，标准化的期权合约规定的到期月份分为3个固定的周期，即
1月、4月、7月、10月
2月、5月、8月、11月
3月、6月、9月、12月
即如果是1月份发行的期权，到期的月份只能是4月、7月和10月；如果是7月份的期权，到期的月份只能是10月，次年1月和4月。期权最长的期限为9个月，到期日为到期月份的第三个星期五。因此，期权的最后一个交易日就是到期月份的第三个星期五。虽然交易所为每一种股票期权选定了上面3个周期中的一组为到期月份，但在任何一个营业日，此后到期的期权都可以进行交易。如在9月初，到期月份为9月、10月、11月、12月的期权都可交易。
股票期权合约还规定标准的施权价。例如，根据其标的股票的价格，美国股票期权的施权价一般以2.5美元、5美元或10美元的价位递增递减。例如，以5美元为价差的某种股票的期权，其施权价可分为65美元、70美元、75美元、80美元等几种。期权的施权价由交易所确定。一般来说，每股股票的价格越高，它的期权的施权价也较高；每股股票价格越低，它的期权的施权价也较低。例如，CBOE规定当标的股票价格在5~25美元之间时，施权价按每档2.5美元的价值增减；当标的股票价格在25~200美元之间时，施权价按每档5美元增减；当标的股票价格在200美元以上时，施权价按每档10美元增减。在市场上发行、交易的股票期权，有的施权价高于现行股票市价，有的施权价低于现行股票市价，以满足对股票价格走向持不同预期的投资者的需要。当股票价格上涨或下跌幅度较大时，施权价要反映股价变化，因此就要发行不同施权价的新的期权。
由于施权价、到期日、标的资产数量都已有规定，所以制约标准化期权买卖的关键是期权价格。
2.影响股票期权合约价格的因素
(1)市场价格
对于一定给定的履约价格，若市场价格越高，则买方期权的价格也将越高，而卖方期权的价格就越低。
(2)履约价格
履约价格定得越高，其市场价格高于履约价格的可能性就越小，相应的买方期权履约的可能性越低，因此买方期权的价格就越低；相反，市场价格低于履约价格的机会越大，相应的卖方期权履约的可能性越大，卖出期权的价格就会提高。
(3)利率
利率对期权价格的影响是复杂的。一般来说，利率对看涨期权的价格有正向的影响，而对看跌期权的价格却有负向的影响。然而，如果再考虑利率的变动将引起期权标的物之价格的变动，从而引起期权价格的变动，则结论会有所不同。
(4)标的资产的收益
许多期权的标的物都有相应的收益，如股票有股息、债券有利息等。标的资产的收益将影响标的资产的价格。在履约价格一定时，标的资产的收益越高，看涨期权的价格越低，而看跌期权的价格越高。
(5)标的物价格的波动性
标的物价格的波动性越大，在期权到期时标的物的市场价格跌至履约价格或跌至履约价格以下的可能性也就越大，于是无论是看涨期权还是看跌期权，期权价格将随着标的物价格波动性的增高而增高，随着标的物价格波动性的缩小而降低。没有波动性，期权是多余的。
(6)权利期间
在期权交易中，权利期间是指期权买卖日至期权到期日的时间。在其他情况不变的条件下，权利期间越长，标的物市场价格高于(低于)履约价格的机会及投资者对未来标的物价格上涨(下跌)的预期也高，因此期权的价格也越高；相反，权利期间越短，则期权价格越低。
3.股票期权的交易与清算
1)股票期权的交易
股票期权的交易与股票交易相似，都是在交易所大厅内由经纪人进行的。投资者本身不能直接进入交易所大厅，而要委托经纪人代为进行。通常，客户向经纪人发出交易指令，这个指令包括以下内容：
买或卖；
合约份数；
标的股票；
到期月份；
施权价；
限价(也可以不限价)；
期权类型(买入期权还是卖出期权)；
多头还是空头(如果卖出期权)。
此外，客户还要告诉经纪人这一指令是要做一笔“开首”(opening)交易还是要做一笔“结清”(closing)交易。所谓“开首”，是指交易者通过交易为自己开辟了一个头寸，拥有了购进(或卖出)某种期权的权利或义务。所谓“结清”交易，是指交易者通过交易结清了自己的某一头寸，取消了自己的某种权利或义务。
例如，交易者卖出一份买入期权，就是“开首”，使自己承担了在对方执行期权时按施权价卖给对方规定数量的标的股票的义务；尔后该交易者又买下了一份同样的买入期权，就是“结清”，因为他把按照施权价卖给买入期权持有者规定数量标的股票的义务转移给了另一个人，从而使自己原来承担的义务消失了。
股票期权交易可参照股票期权行情表进行。
2)期权清算公司
为了保证期权交易的效率和安全，从事期权交易的证券交易所成立了期权清算公司(OCC)。期权清算公司是期权购买者与期权出售者之间的中介机构，其作用是保证期权合约的实施，进行期权交易的清算。
引进期权清算公司后，期权买卖双方的经纪人不再直接进行交易，而是通过清算公司这一中介机构进行。清算公司作为买方，将卖方卖出的期权合同买下，同时又作为卖方，将买方要购买的期权合同卖出，同时对买卖双方承担履约责任。由于清算公司组织严密，规章完善，有很强的实力和很高的信誉，使合约的履行有充分的保障，从而大大提高了期权交易的安全性。
清算公司除承担履约责任外，还负责办理交易的交割手续，制定标准化的期权合约，以及帮助和安排期权的执行等项工作。
