根据以上分析，本文认为企业价值是以企业的内在价值为基础的市场交换价值。一方面，适应企业进行价值管理的需要，应努力探求企业的获利潜力，即企业的内在价值；另一方面也要反映社会对该资产效用的认同情况，即企业的交换价值。它不同于账面价值和清算价值：第一，企业价值基于企业的盈利能力，不具备现实或潜在盈利能力的企业就不存在企业的价值。人们创立或收购企业的目的不在于获得企业本身具有的物质资产或企业生产的具体产品，而是获得企业生产利润（现金流）的能力并从中受益。
第二，资产评估揭示的是评估对象的公允价值，企业作为资产评估中的一类评估对象，其价值应该是公允价值，这不仅是由企业作为评估的对象决定的，而且是由对企业进行价值评估的目的决定的。
二、企业价值评估的含义
企业价值评估是伴随价值管理的需要和市场经济的发展而日益受到重视的，这一概念的内涵也是逐渐丰富的。作为资产评估学的一个分支，它既遵循资产评估的一般原则，又有其独特的原理和方法，可以定义为由专业机构和人员，按照特定的目的，运用科学的方法，将持续经营前提下的企业作为一个整体，通过预测企业的未来收益对以企业的内在价值为基础的市场交换价位进行的评估。对企业价值评估的这一定义是建立在价值管理和价值分析的基础上的，作为评估业的重要发展方向之一，它借鉴了金融学、理财学中的理论与方法完善自己，而且日益成为企业进行管理的工具，符合经济环境发展的要求，本书对企业价值评估的分类也正是针对这一定义而言的。
（一）企业价值评估的分类
企业价值评估可划分为以产权变动为目的的企业价值评估和以财务决策为目的的企业价值评估两种类型。这一分类实质上是企业价值评估适应社会经济环境的发展变化、对企业价值内涵的认识不断深化的结果，也是应用最广泛的、最能反映企业价值评估时代化特征的两种价值评估。
资产评估产生的初期评估对象主要是一些实物资产，而伴随着市场经济体制的发展，产权日益商品化，企业间转让、股份制改造、并购等产权交易日渐频繁。但产权交易同样要遵循市场经济的价值规律和交换规律，由此产生了对企业价值进行评估的需要，以期为产权交易的实现提供价格依据。
对服务于企业的产权转让或产权交易的企业价值评估，我们称之为以产权变动为目的的企业价值评估。继20世纪50年代金融创新在英、美国家开始，特别是近几年，经济活动与金融活动日益密不可分，出现了由经济货币化向经济金融化过渡的趋势。在经济金融化形势下，企业效率已经不是一个单纯的企业生产经营个体产出的问题，而是逐渐呈现出多层面、复杂的特性，对企业效率评价的市场化经济及对风险和可持续发展的企业价值评估成为投资者和企业管理者决策的利器。由此，企业价值评估步入了一个更为广阔的领域，成为企业理财不可或缺的一项重要的工作。在这种背景下，涵盖可持续发展和风险要素的企业价值评估便成为投资者和企业管理者的一项十分重要的经常性工作。企业价值评估运用于企业财务管理的根本目的是以企业价值为依据，科学地进行财务决策、投资决策与融资决策，实现价值最大化的理财目标。对应用于财务管理的企业价值评估，我们称之为以财务决策为目的的企业价值评估。
以产权变动为目的的企业价值评估和以财务决策为目的的企业价值评估是企业价值评估发展的不同阶段，反映了经济环境发展不同阶段对评估的不同要求。
（二）企业价值评估的特点
企业价值评估与一般的资产评估相比，具有以下特点：
1．完整性。企业价值评估，是把企业作为一个整体，综合考虑企业全部资产预期获利能力、企业素质、财务状况和经营环境等因素的前提下进行的，通过对企业全部资产所带来的预期收益进行的，通过对企业全部资产所带来的预期收益进行资本化，全面地、系统地、完整地反映了企业整体的重估价值。进行企业评估时，评估的对象和内容不再是单一的机器设备、厂房或单项的专门技术，而是由各种资产组合成的企业整体。整个企业的资产价值并不是简单地等于各单项资产价值之和，而是视其整体的获利能力评估确定，因而具有完整性的特点。
2．预测性。这是指企业价值评估的对象的未来收益和相关的风险应具有预测性，即不确定性。由于价值是由资产本身的价值和预期收益所决定，而资产的预期收益一般都是根据企业资产的历史运营状况、企业产品所处的生命周期阶段以及资产未来经营的外部环境和内部潜力等因素，按一定的程序和方法推算出来的，其数据结果具有极大的不确定性，隐含着一定的偏差。由于种种原因，当影响资产预期收益的某一因素与预测时的假定情况不一致时，评估得出的企业价值必然与未来实际的企业价值不同，这就是企业价值评估的不确定性。
3．动态性。企业的价值，不仅取决于资产本身的价值和企业在未来的期望收益，而且要考虑在预期期限内时间价值变化对预期收益的影响。企业价值的这种动态性主要表现在两个方面：一是各年的资产运营条件发生变化，则实现的预期收益也会不断发生变化；二是各年实现的预期收益，由于折现率的变化，反映在资产上的价值也不一样。
4．增值性。企业价值评估是在单项资产评估的基础上进行的。企业单项资产的各种不同组合、配置和运营过程表现在企业获得预期收益的过程中。在此过程中，企业单项资产的价值之和是作为成本体现的，如果获得的收益增量大于成本，则企业整体具有比单项资产价值之和更高的价值；如果获得的收益增量等于成本，则两种评估方法所取得的结果是一致的；如果获得的收益增量小于成本，则企业价值要低于其单项资产价值之和。因此，企业价值评估具有反映资产增值的功能。
5．持续性。这是指企业价值评估的对象必须是能够继续使用的、具有获利能力的资产有机组合体。不具备持续获利能力的企业就不能依照企业价值评估的原理进行评估。
6．市场性。价值评估的市场性是在市场经济条件下，当资产发生交易时提出的客观要求。同时，价值评估要以市场上形成的资产交换价值量为基础确定资产价值。脱离市场上客观形成的资产交换价值，主观地计算和确定资产的价值，就不能得出符合现实需要的、合理的估价结果。
7．匹配性。这是指企业各类资产的有效配对关系。企业各类资产的匹配性如何是企业整体资产评估所涉及的一个重要问题。企业在正常的生产经营活动中，需要把投入的各种生产要素有机组合起来，形成较强的匹配功能，使每一种要素都能发挥最大的效能。例如，有的企业产品的质量没有得到及时的提高，甚至产品的营销渠道没有有效建立起来，最终导致企业的总体效益下降，甚至使企业走上破产之路。这就是企业的资产匹配方面出现的问题。
第二节 价值评价（评估）理论及模型
按企业价值评价（评估）方法的计算特点，可以把企业估值方法分为以下5类 ：（1）资产负债表估价法，包括账面价值方法、调整账面价值法、清算价值法、垂直价值法和市净率法；（2）利润表估值法，包括多因素分析法、市盈率分析法；（3）综合估值法，即商誉估值法；（4）现金流折现法，包括自由现金流折现法、股权现金流折现法、红利折现法；（5）价值创造法，包括EVA、经济利润法、现金增加法、期权-期货延伸法。
一、EVA理论及模型
EVA（Economic Varue Added）模型是20世纪80年代后期，美国经营咨询机构Sterm Stewart公司，为补充会计报表基础的评价方法而设计的。
90年代初期开始，美国、日本、欧洲等国广泛利用此方法进行企业评价。
EVA的定义勾画了计算它时所需的3种基本投入——投资所赢得的资本报酬、投资的资本成本以及投入资本数额。
（1）使用信息的完全性。利润指标不考虑无息补偿的资金占用，它仅仅使用了公司经营的部分信息来源评价公司，因而是片面的；EVA则考虑了公司全部实际使用的资本，包括股权资本和其他无息不偿的资本，即充分利用了公司提供的全部公开信息，因而评价更全面。
（2）反映结果的真实性。一些上市公司为了达到某种目的，比如获得配股资格、配合庄家炒作、避免摘牌等，往往要进行一定的利润操纵，比如通过无偿使用母公司的资产来增加每股利润与净资产收益率。这种利润操纵由于直接以利润指标为目标，因而是利润指标自身不能发现的，但是在计算EVA率时，由于要考虑全部实际使用资本额，因而能真实地测度出企业的实际经营情况。
（3）揭示价值的明确性。EVA揭示了企业价值的真实来源，说明EVA最大化就是实现股东价值的最大化。它明确指出：EVA为正，企业就增值，EVA越大，增值越多；EVA为负，企业就减值。利润则不具备这种明确性，利润为正，企业不一定增值。
（4）剔除风险的可比性。EVA的计算要考虑股本的机会成本，而不同风险的企业，所要求的机会成本率是不一样的，风险大的企业，其机会成本率就高，在计算EVA时就会有较多的减项，这样抵减后EVA中就不再含有风险的影响，不同风险的企业也因此能在相同的基础上进行比较。
二、自由现金流量EVA公司的全部价值属于公司各种权利要求者。这些权利要求者主要包括股权资本投资者、债券持有者和优先股股东等。因此，自由现金流量（FreeCash Flows to the Firm，FCFF）是所有这些权利要求者的现金流的总和。
FCFF公式如下：
FCFF＝股权自由现金流量＋利息费用×（1－税率）＋债券本金归还－新发行的债券＋优先股股利（3‐8）
FCFF＝（扣除调整税的净营利润＋折旧）－（净投资＋折旧）＝总现金流量－总投资（3‐9）
由于公司自由现金流是偿还债务之前的现金流，所以它不受公司负债比率的影响。但这并不等于说明资本加权平均资本作为贴现率计算得出的公司价值不受财务杠杆比率的影响。公司资本加权平均成本与负债比率相关的，公司负债比率的变化必然导致资本加权平均成本的变化，从而导致公司价值的变化。如果公司资本加权平均成本降低，则在公司自由现金流不变的条件下，公司价值会上升；反之，公司价值则会下降。
目前关于公司公司存续期的预测一般有以下两种观点：
第一，公司存续期预测往往受公司未来现金流量模式的影响。处于成长期的企业，在投资持续期间，其自由现金很小甚至为负值；在公司迅速成长期间，由于投资所形成的生产经营能力得以充分发挥利用，自由现金流量逐步增大；当公司进入稳定发展时期，自由现金流量渐趋稳定，或开始按固定比例增长，因此，预测期后的现金流量可以确定为一个恒值，这一时期的自由现金流量可按永恒增长模型直接资本化。
第二，公司存续期预测应一直持续到增量投资的预期收益率（r）等于资本成本（k）为止。在预测期内r大于k；在预测期后r＝k。当r＝k时，公司无论采用何种盈余分配政策（追加投资或发放股利）均不会影响价值，因为公司若将盈余用于追加投资，只能取得相等于k的报酬；若将盈余用于支付股利，股东同样可以找到同等风险、同等收益的投资机会。因此，为了简化计算，可以直接假设预测期后，公司将当期盈余不用于追加投资，而是全部用于发放股利，公司仅维持简单再生产。这样，在其他条件不变的情况下，预测期后的各年盈余就变成永续年金，只要将其资本化，就可以计算预测期后公司现金流量的现值。
四、市盈率
在使用市盈率模型进行估价时会遇到一些普遍存在的问题。首先，当每股收益为负值时，市盈率是没有意义的。这个问题虽然可以通过将每股收益正常化而部分得到克服，但是就问题本身而言是无法消除的。第二，公司收益的波动常会引起市盈率在不同时期出现戏剧性的变动。对周期性公司而言，赢利水平将随着整个宏观经济状况的变动而变动，但价格反映的却是投资者对公司未来的预期。因此，一家周期性公司的市盈率在经济衰退期会处于顶峰，而在经济繁荣期会处于谷地，这种情况并不罕见。
五、PBR模型
PBR（Price／Book Ratio）是指证券的市场价格与其最近一期的每股账面价值的比值。在公司财务报表上，公司的账面价值一般用股东权益指标来代替。
一般使用PBR时存在以下3个方面的问题。第一，账面价值和盈利一样会受到折旧方法和其他会计政策的影响。第二，账面价值对于没有太多固定资产的服务行业来说意义不大。第三，如果企业盈利持续多年为负，那么企业权益的账面价值可能为负，相应地，PBR比率也会变为负值，对负值的处理不仅比较复杂，而且意义不大。
