对证券投资进行组合管理,可以在降低组合风险的同时,实现收益最大化。资产组合理论证明,资产组合的风险随着组合所包含的证券数量的增加而降低,资产间相关度极低的多元化证券组合可以有效降低个别风险。证券投资组合还可以进一步提高收益。理性投资者的基本行为特征是厌恶风险和追求收益最大化。投资者力求在这一对矛盾中达到可能的最佳平衡。如果投资者仅投资于单个资产,他只有有限选择。当投资者将各种资产按不同比例进行组合时,其选择就会有无限多种。这为投资者在给定风险水平的条件下获得最高收益提供了机会,同样可以使投资者在实现对一定收益水平追求的同时,把风险降到最低,从而使投资者实现投资效用最大化。
办法之一是“行业选择分散”。证券投资、尤其是股票投资不仅要对不同的公司分散投资,而且这些不同的公司也不宜都是同行业的或相邻行业的,因为共同的经济环境会对同行业的企业和相邻行业的企业带来相同的影响,达不到分散风险的目的。只有不同行业、不相关的企业才有可能此损彼益,从而能有效地分散风险。
办法之二是“时间分散”。就股票而言,只要股份公司盈利,股票持有人就会定期收到公司发放的股息与红利,如香港、台湾的公司通常在每年3月份举行一次股东大会,决定每股的派息数额和一些公司的发展方针和计划,在4月间派息。而美国的企业则都是每半年派息一次。一般临近发息前夕,股市得知公司的派息数后,相应的股票价格会有明显的变动。短期投资宜在发息日之前大批购入该股票,在获得股息和其他好处后,再将所持股票转手;而长期投资者则不宜在这期间购买该股票。
9.4.2通过风险对冲化解系统风险
风险对冲是指通过投资或购买与标的资产(Underlying Asset)收益波动负相关的某种资产或衍生产品,来冲销标的资产潜在的风险损失的一种风险管理策略。风险对冲可以管理非系统风险,还可以根据投资者的风险承受能力和偏好,通过对冲比率的调节将风险降低到预期水平。
假如你在10元价位买了一只股票,这个股票未来有可能涨到15元,那么你可以获得50%的收益;但股价也可能跌到7元,你就会有30%的损失。怎样才能降低股票下跌时的风险呢?一种可能的方案是:你在买入股票的同时购入这只股票的认沽期权合约。作为合约的买方,你被赋予“在一个月后以9元价格出售该股票”的权利,当然你在获得权利的同时也得付出代价,那就是期权费。如果到一个月以后股价低于9元,你可以执行合约,按9元的价格出售,期权的发行者必须照单全收;当然如果股价高于9元,你可以放弃合约,直接到市场上去卖。
原本你的股票可能给你带来50%的收益或者30%的损失。当你同时买入执行价为9元的认沽期权以后,损益情况就发生了变化:可能的收益率为(15元-期权费)/10元;可能的损失则变成了(10元-9元+期权费)/10元。潜在的收益和损失都变小了。通过买入认沽期权,你付出了一部分潜在收益,换来了对风险的规避。
案例分析
1990年日本股市风险
1.发生背景
“二战”后,日本经济创造了奇迹,经济迅速从废墟中发展起来,经济增值率高居发达国家之首,成为仅次于美国的超级大国。至20世纪80年代末,日本汽车已称霸全世界,日本的产业在西欧、拉美遍地开花,几乎所有的国家都逼伏在日本强大的经济实力之下。
1985年9月,西方5国财长在美国签订着名的“广场协议”,决定提高其他货币对美元的汇率。由于日本与美国贸易摩擦最为剧烈,日元首当其冲,日元兑美元的汇价从1984年的237日元上涨到1989年的138日元。
日元升值使日本的出口主导型经济受到极大冲击,为了刺激经济的回升,并实现由出口主导型向内需主导型经济结构的转变,日本政府实行了金融缓和与自由化的政策。从1986年1月到1987年2月,日官方连续5次调低贴现率,使之降低至低于同期西方各国贴现率2.5%的水平。这虽然使许多受日元升值影响的企业迅速摆脱了困境,但同时也种下了恶果。
自从日本采取金融缓和政策后,企业的资金使用成本迅速降低,企业一般收益率从1986年的-17.2%,一跃而为1987年上半年的33.5%,下半年的50.9%。企业收益率的提高也极大地提高了对企业股票的评估价值,进一步影响了投资者的心理预期。
日本国内储蓄一直很高,加之金融缓和造成的货币供应扩张及外汇盈余的骤然膨胀,产生了一股庞大的过剩资本。除了一部分寻找海外投资市场外,其大部分在国内涌入投资收益相对较高的资本市场。1985-1990年间,日本企业投资总额为406万亿日元,但只有148万亿日元(即总量的36%)用于企业生产资料的投资,而其中64%的资金即258万亿日元流向了证券市场和房地产。过多的资金流入推动了股票价格和房地产价格的急剧上升。法人投机股市源自于1984年制订的“特定金钱信托制度”,它使日本的大企业能够将巨额资金委托给信托银行和证券公司,从事金融交易。因此,除了机构投资者的狂热投机,法人资本的投机也成为股市膨胀的一大动力,并终于导致股市失控。
2.主要过程
自从1986年日本“平成景气”以来,日经指数由1985年的12000点,开始持续上升。1987年世界股市危机中,日经指数稍有下降,但很快率先“复活”起来,股价开始一路上涨,并带动全球股市的回升。1980年个人持股比例为8.84%,1988年上升到14.5%;1987年末,日本股市个人股东已达2000万人,相当于日本国民人口总数的1/5。到1989年底,日本的股票资产额已是国民生产总值的1.3倍,资产价格如此急剧膨胀意味着经济泡沫的存在。
日本的房地产泡沫更是达到了登峰造极的程度,由于心理预期良好、投机活动增多,炒买炒卖土地的现象非常严重,地价飞快上扬,地价的暴涨使投资者不断对企业资产重新进行估价,拥有大片土地的大型企业身价倍增,股价大幅飙升,成为股市持续上扬的领头羊。到1988年底,日本的土地资产额是国民生产总值的1.4倍;在泡沫最严重的1989年,日本仅东京一地的房地产价格总和就超过美国全国的房地产价格总和。
1989年5月,由于意识到了经济过热的压力,日本政府开始紧急实施金融紧缩政策,提高贴现率,到1990年已由1989年的2.5%提升至6.0%。贴现率的急剧提高直接影响了资本的市场收益率,股价开始下跌。
1990年4月大藏省对房地产业也进行了严厉的限制,一方面严格控制融资,另一方面加征地价税,使地价冷落下来。地价的下跌减少了企业的实有资产值,更促使股价下跌。
同时由于资本成本不断地上升,企业增收的能力将大受制约,企业收益前景的暗淡给投资者的心理蒙上一层阴影,预期开始恶化。投机炒作者乘机抛售股票,进一步引起恐慌。
1989年12月29日,是这一年的最后一次交易日,日经指数高收38915点。1990年开市后,股市即开始暴跌,到1990年4月2日经指数跌至28002点,历时4个月,跌幅达23%。1990年10月1日日经指数跌至20221点,跌幅达48%,也即10个月内将近跌去了一半的市值。1991年上半年略有反弹,旋即转入更猛的跌势。1992年8月18日日经指数再创14309点新低,基本上回到了1985年的水平。
3.主要经济后果
“泡沫经济”破灭后,日本经济一蹶不振,连续数年呈负增长或零增长。银行等金融机构,在股市和房地产上的持股和贷款,不断地成了不良资产,成了呆账死账。1994-2004年银行信托方面的金融机构破产倒闭的就有179家。
股市从此长期低迷,1993年一季度仍徘徊于16000~17000点,1994年末略有上浮,上摸20000点,以后直到1995年12月底,即又过14个月后才再次突破20000点。可1999年再度下跌,其断断续续的阴跌长达10多年。
4.主要原因分析
(1)贴现率的不断降低导致股票投机热情高涨。“广场协议”后,日元不断升值,这使日本的出口主导型经济受到极大冲击,为了刺激经济的回升,日本政府实行了金融缓和与自由化的政策。从1986年1月到1987年2月,日官方连续5次调低贴现率,从而企业的资金使用成本迅速降低,企业的收益率也就不断地攀高,对企业股票的估值也就更高,对其预期也加大。加上当时对经济发展和日币升值的预期,从而引发起对股票的疯狂投机。
(2)企业法人相互持股导致股价不正常上涨。第二次世界大战前,日本的股票以个人持有为主,法人持股占极少部分;战后,日本政府推行了“解散财阀”改革,20世纪50年代以后,法人持股迅速发展。1950年法人的持股比例为23.6%,1955年为32.7%,1960年为40.9%,1970年增至54%,从此日本的股票所有结构进入以法人持股为主的时代。
20世纪60年代后,日本推行了按时价发行股票的方式,股价越高,企业通过发行股票的方式筹集的资金越多,以致当时的日本企业都致力于抬高自己企业的股价。另一方面,日本企业通过相互持股从市场上不断地购买浮动的股票,增加市场上对股票的需求量,而相互持股的稳定股东在股价上升的情况下也不出售股份,使得供需更加的失衡,结果自然是股价上升。
思考
1.从1990年日本股市风险中,应吸取哪些经验教训?
2.你认为我国股市风险怎样?个人投资者应如何防范股市风险?