我们已经证实，从实践的角度来看，操纵是不会对股票市场的主要走势产生任何真实的影响。这一点通过观察价格平均数就能得到证实。在主要多头或空头市场期间，市场自身的力量远远超过了操纵的力量。但是对于道氏理论中的其他市场走势来说，例如在主要多头市场期间的次级折返，以及与此对应的主要空头市场期间的次级反弹，或者第三种市场波动（即日常波动）期间，的确存在操纵的空间。但即使这样，也只能对一些个股或者拥有明显龙头股票的小板块奏效。例如在短时间内大量卖出石油股票，特别是针对墨西哥石油这样的股票，那么的确有可能创造出暂时的惊人效果。这种行为筛掉了一些意志薄弱的持股人，也可能造成了一些股市下跌的迹象。当具备了合适的条件时，这种职业性投机买卖就常常会发生在市场次级波动期间。
交易员与赌徒
不论是在主要多头市场期间还是主要空头市场期间，市场行情常常会发展得过了头。正如一些股票交易员所说，多头市场期间总有太多的公司都在买进股票，而相反的，在空头市场期间总有太多人都在卖出股票。在把股票出借给想要卖空的客户时，经纪商会收取一定的额外费用，这一费用就是伦敦证券交易所中所说的“交割延期费”。这常常为一些股市老手提供了赚钱的机会。他们常常在超卖的市场中买进股票，或者通过试探性的出售来测试超买市场的力量强度。那些小投机者或小赌徒们吃尽了这些职业投机商的苦头。他们是“小道消息”与“直觉”的追随者，他们只会毫无鉴别地全盘接受二手资料，而不加以甄别与分析。首先，他们这样的人与市场毫无关系，即使没有了他们市场也照样可以很好的运转。因此，如果有人认为是这些人，或者和他们类似的人使得股票交易所正常运行，那可就大错特错了。如果愚昧无知的人硬要参与一项专业知识水准很高的游戏，并与那些非常了解游戏规则的老手相抗衡，那么一旦遭受了损失，按道理说他们就只能责怪自己了。不过，在现实生活中，这些人却常常高声大骂华尔街。大部分经纪人会花费大量时间来保护投资者免受由自己的原因带来的损失。不过，这是一项吃力不讨好的差事。因为不论怎么做，在股票市场中，愚昧的人很快就会赔钱。
欲加之罪，何患无辞
以上所说的并不是当今投机交易的主流。它与当今主流投机交易的关系就像日常波动与主要走势的关系一样，基本没什么联系。虽然每个人对股市有不同的理解，但以下这种观点肯定是不正确的。有人认为股票投机交易（至少在多头市场中）是一种赌博，在这场赌博中如果有人想要赢钱，那么就必须有人输掉相同数额的钱，这其实是不对的。在主要多头市场中，不必一定要有人输钱。那些意志薄弱的持股人在次级折返过程中就会抛售股票、离开市场，他们只不过是损失了潜在的利润；而在多头市场的顶峰时期，很多人被冲昏了头脑，丧失了判断价值的眼光，他们尽可能多地买进股票，潜意识里希望将来可以以更高价将股票卖给比他们更贪婪的人，其实这样的人才是真正遭受损失的人。
就指责华尔街这件事而言，我觉得这就好像是先给一只狗起个难听的名字，然后再绞死它。那些挪用公款的银行雇员，就常以华尔街为借口。他们的所有交易与合同都有案可查，但法庭却极少仔细查看他们的投机交易账户。他们在法庭上从来不提自己如何在女色、奢侈的马车及其他方面以极不光明正大的方式挥霍了别人的钱财，他们只辩解说“自己被华尔街洗劫了”。这种话常引起那些感情用事的人们的共鸣，使他们对“满是诱惑”、“罪恶”的华尔街充满了恐惧之情，却不愿用心去了解华尔街最简单的功能。
那些不成功的小投机者们，对于自己不能在股市中赚钱感到懊恼不已，但他们又不能明白导致这样的真正原因。因此他们常常会利用一些技术性的词汇来哄骗那些比他们对股市了解更少的大众。这些人特别喜欢公开指责“专营商”和“场内交易员”，并将他们和赌场里负责收赌钱的人划为一类。他们认为“专营商”和“场内交易员”甚至还不如赌场里负责收赌钱的人值得尊敬，因为他们认为“专营商”和“场内交易员”更有可能做庄家。我们先来说说“场内交易员”，他们只在与那些纯凭猜测而急于在活跃的市场中攫取利润的股市新手打交道时才占有一些小的优势。不过没有哪个称职的股票经纪人会去鼓励门外汉来做这种事。可以说，我在华尔街熟识的所有经纪人都尽可能的摆脱这样的客户，因为他们认为这样的客户迟早会带来麻烦。
场内经纪商与买卖价差
我无意将本书写成一本关于华尔街和证券交易所的实践教科书。市面上已经有很多谈论这方面的优秀著作了。我在这里只是想讲清楚的结构，以及那些影响这个晴雨表的因素。“场内经纪商”是证券交易所的必要成员，他们通常也是证券经纪行的合伙人。他们不受外界影响自行运作，通常也不接受佣金，他们与场外投机商相比的优势就在于买卖价差，即市场中买价与卖价的差异。股市越活跃，买卖价差就越小，平均来说一般是0.25%。例如，美国钢铁公司普通股的出价是90.25美元，而要价是90.50美元。在这种情况下，客户就不能以高于90.25美元的价格卖出股票，相反，如果他想买进股票，则必须以90.50美元的价格成交。场内经纪商通常会保留全部或部分买卖价差作为自己的利润，但也不会损害客户的利益。他们也许会在90.375美元的价位交易，也可能会在要价的价位上出售股票。不论怎么说，他们的交易的确会对股市的日常波动产生一定的影响。从实践上来看，这就意味着场内经纪商可以根据买卖价差迅速做出交易，相比之下，场外人员就不能做到这一点。从现实生活中的惯例来看，这些经纪商们通常都是结清账面之后再下班回家，偶尔出现一定的损失他们也不会太在意，如果账面刚好是不亏不赚，他们也会感到挺高兴。
利用顾客资金买空卖空
显而易见，那些场内经纪商由于可以通过买卖价差攫取大约1个点的利润，因此的确占有一定优势。如果客户想要省下这0.25%的差价，那么他必须支付法定0.125%的经纪人佣金让他的经纪人到市场上替他完成交易。但事实上，这一做法就如同在一场“出现偶数———赢钱”的赌局中压下重金去赌奇数一样失败。
“Bucketing”是一种证券经纪人的违法行为。即证券经纪人接到客户买卖单后，为了谋取利益，自己作为客户的对手方进行交易，而不是把客户的买卖单带到市场上以争取最好的执行价格。
那些“非法经纪公司”常会怂恿他们的客户这么干，因为这种组织的持有者总是从新客户那里下手，并且一有机会就尽力榨取客户的钱财。在收取了客户佣金后，他们从不将客户的买卖单带到市场上执行，而是作为庄家为自己谋利。但不论如何，我们还是把股票交易所及其投机市场当做交易的晴雨表。“Bucketing”并不是证券交易所正常业务的组成部分，如果警察们愿意的话，完全可以扫清这种行为。
颇为满意的老客户
如果一个客户拥有足够的保证金，并且根据价值来购买股票；或者说他有能力立即支付交易金，并且坚信他买进的股票即使在比买进价更高的价位仍有上升空间，那么双重经纪佣金以及买卖价差对于他来说就很微不足道了。一般来说，证券交易经纪行都力求能够服务于这样的客户。有一家从1870年经营至今的经纪行最近更换了名字。这家经纪行至少拥有一个超过50年的老客户，还有许多超过20年的客户。这样看来，圈外人也并不总是在华尔街赔钱，经纪行也不总是非得让客户赔钱才能使自身盈利。
证券经纪行同其他公司一样，也是会努力不断吸引新客户，就好像报纸和杂志总是不断努力吸引新的订阅者一样。如果你问他们是如何吸引新客户的，有经验的经纪人就会告诉你，营销固然能够带来一些新客户，但除了为客户提供公正无私的服务之外，没有别的办法能够有效地守住你的客户群。我注意到那些真正在华尔街中取得了成功的人士大多是不善言辞的，对于这一点我曾感到非常好奇。后来我明白过来，丰富的经验教会了那些人保持缄默。相比之下，倒是那些不太成功的人喜欢口若悬河，他们似乎不能独自忍受自己的损失，一定要公之于众。大多数情况下，其实是他们性格上固有的缺陷使得他们显得能言善道，也就是说他们习惯于“少思考，多说话”。
不要求也不提供辩解
我在这里并不是要为股票市场辩解什么。乔治三世并不是因为聪明而享有声望。不过当他接受沃森主教进献给他的《为圣经辩解》（Apology for the Bible）
一书时，说了一句充满智慧的话“圣经需要辩解吗？”因此，我们应该感到满足，因为我们在这里所做的是解释清楚股票市场的部分机制，这将有助于我们全面了解美国商业晴雨表的本质与功能。
