——盲目并购，危机四伏
§§§第一节 大宇的崩塌
一、关于大宇
1999年8月，韩国第二大企业集团大宇集团在亚洲金融危机的重创下解体，大宇汽车公司被列入整顿企业名单，债权银行要求对大宇汽车进行债务整合。
债权人在解散摇摇欲坠的大宇集团之前，曾给大宇注资4万亿韩元（34亿美元）维持其运作。金管局说，在1998年底大宇国内总资产约为70万亿韩元，国内负债约为59万亿韩元。此外，大宇在6月底有99亿美元的外币贷款，包括54.8亿美元将于今年底前到期。金管局说，政府将要求给予大宇的短期外国债务半年延期，而国内债权人已同意大宇短期债务延迟半年偿还。
1999年11月 1日，大宇集团向新闻界正式宣布该集团董事长金宇中以及14名下属公司的总经理决定辞职，以表示对大宇的债务危机负责，并为推行结构调整创造条件。韩国媒体认为，这意味着“大宇集团解体进程已经完成”，“大宇集团已经消失”。
年逾六旬的金宇中是韩国家喻户晓的经济界巨头。31岁时创立大宇实业公司，并把这个毫不起眼的小公司发展成为世界知名的大企业集团。这样一个饱经风雨、见过世面的行家老手为什么翻了船？
1.金宇中其人和神奇的大宇
从在汉城希尔顿饭店顶层的办公室，大宇集团董事长金宇中可以俯瞰整个汉城和他在1967年开始创建的庞大的大宇集团总部。大宇的成功，韩国人称之为“金宇中神话”。
30多年前金宇中是一个衬衫推销员，1967年3月22日，大宇工业有限公司成立，1982年1月，大宇工业有限公司与大宇发展有限公司合并，更名为大宇股份有限公司。
到20世纪90年代，经过了30年时间的大宇集团在金宇中的苦心经营下，通过政府的政策支持、银行的信贷支持和在海内外的大力购并，从一个规模不大的纺织厂发展成为韩国第二大产业集团，大宇成为直逼韩国最大企业——现代集团的庞大商业帝国。
1993年金宇中提出“世界化经营”战略时，大宇在海外的企业只有15家，而到1998年底已增至600多家，等于每3天增加一个企业。还有更让韩国人为大宇着迷的是在韩国陷入金融危机的1997年，大宇不仅没有被危机困倒，反而在国内的集团排名中由第4位上升到第2位，金宇中本人也被美国《财富》杂志评为亚洲风云人物。
大宇是“章鱼足式”扩张模式的积极推行者，认为企业规模越大，就越能立于不败之地，即所谓的“大马不死”。大宇通过大量的企业并购，国内所属企业曾多达41家，海外公司数量创下过600家的记录鼎盛时期，海外雇员多达几十万，大宇成为国际知名品牌。
1997年大宇集团的销售收入总额名列世界100强的第18位。
1998年底，大宇总资产高达650亿美元，年销售额600亿美元，并已坐上了韩国出口贸易的第一把交椅。大宇拥有20万雇员，其中一半在海外，集团营业范围涉及贸易、造船、汽车、通讯、建筑、机械、电信、家电、制造和金融等。大宇在世界500家最大的工业公司中排名第43位，成为名副其实的世界级大型跨国公司，国际商会授予金宇中“国际企业家奖”。
大宇公司几乎在任何地方生产任何产品：在韩国生产船只，在法国生产微波炉，在越南生产冰箱。进入汽车制造业是金宇中最后也是最大的目标。他决心使大宇成为全球汽车业中的巨人，于是大宇汽车应运而生。大宇汽车公司成立于1978年，是韩国第二大企业集团——大宇集团公司的骨干企业。大宇汽车不仅在国内建有4家工厂，还在包括乌克兰、波兰、乌兹别克斯坦、罗马尼亚等11个国家设有12家工厂，年产汽车200万辆，在本国仅次于现代汽车。
2.危机浮现
随着大宇推动海外扩张计划，到1995年，其债务已经高达190亿美元。
1997年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但由“民族英雄”金宇中一手捧起的大宇集团看错形势，继续盲目举债扩张，企图靠外来资金维持集团的运转，我行我素导致的后果就是债务越背越重：大宇集团陷入了500亿美元的债务之中，这几乎是大宇集团资产的5倍。“在债权人和韩国政府的压力之下，金宇中决定出售从造船厂到豪华饭店的全部或者部分利润最丰厚的部门，以求在年底之前将集团债务减少一半。大宇将把精力主要集中在汽车制造以及贸易和金融方面。金字中说；从根本上讲，我们这样做是为了扶持韩国经济，增强我们公司的国际信誉。”
1998年初，韩国政府提出“五大企业集团进行自律结构调整”方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担。大宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。因此，它继续大量发行债券，进行“借贷式经营”。1998年大宇发行的公司债券达7万亿韩元（约58.33亿美元）。1998年第4季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才避过债务灾难。此后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽然作出了种种努力，但为时已晚。
1999年，大宇集团从4月份以来虽然出售了希尔顿饭店等10多家企业，但并没能改善资金状况。为救燃眉之急，大宇集团又发行了大量超短期企业期票，也没有奏效，反而使其债务结构更加恶化。据韩国金融监督委员会统计，大宇集团截至6月底的外债已达到99.4亿美元，其中54.8亿美元是年内到期的债务。此外，大宇欠本国金融机构的债务达到60万亿韩元（1200韩元合1美元）。大宇集团承认，导致它发生债务危机的重要原因是其“拖延了结构改革的时间，失去了金融机构的信任”。金融机构要求收回给大宇的贷款，投资者在证券市场纷纷抛售大宇的股票。
1999年7月中旬，大宇向韩国政府发出求救信号，27日，四家债权银行接管延迟重组多时的大宇集团，并承诺把这个“臃肿的帝国”改组成多个“能自立的”单位。政府的金融监管委员会表示，四家商业银行包括第一银行，定下以8月11日前为限期，使大宇集团进行一个迅速的重组计划。这个计划会包括讨论外债的延期以及出售大宇一些单位或其股份。8月11日，大宇在压力下屈服，出售两家财务出现问题的公司；8月16日，大宇与债权人达成协议，在1999年底前将出售赢利最佳的大宇证券公司，以及大宇电器、大宇造船、大宇建筑公司等，大宇的汽车项目资产免遭处理。“8月16日协议”的达成，表明大宇已处于破产清算前夕，遭遇“存”或“亡”的险境。
3.过度扩张的恶果
事情发展到这个程度，已经可以看到亚洲金融危机是大宇扛不下去的导火索，而真正的危机是其债台高筑、疯狂并购、大举扩张。韩国的大企业集团是20世纪60代在政府的扶植下发展起来的，在韩国的经济腾飞过程中功不可没。然而这也使企业界滋生了所谓“大马不死”的心理，认为企业规模越大就越能立于不败之地。无限制地、盲目地进行“章鱼足式”的并购扩张成了企业发展的一种模式，大宇正是这种模式的积极推行者。早在90年代，金宇中就提出其扩张战略——世界化经营，于是大宇四处出击，开始了其全球性大收购，在东欧的前社会主义国家和第三世民中大肆收购濒临停产的汽车厂，鲸吞了许多发展中国家的不良企业。收购企业需要资金，钱从哪儿来？于是金宇中大肆举债。企业规模迅速扩大，但其利润并未能随之扩大，这就是当银行受到冲击，要回收贷款时，大宇公司就陷入困境的根本原因，美丽的神话一时间化为泡影。
二、启示和思考
企业特别是产品有一定知名度和竞争力的企业，都企图通过并购企业、扩大市场覆盖面，而尽快提高规模效益。但并购一定要选好项目，找准关键，量力而行。因为市场扩大对企业发展是机遇，同时也是失却优势的危险所在，扩张过速，其管理、技术、经验等都跟不上。要掌握好一个“度”，保持与自己的优势相适应，这样才能始终掌握主动权。如果企业扩张与自己的能力失衡，长此以往，弱点会越来越明显，势必被竞争者钻空子，为消费者所不容，从而必然要失去掌握市场的主动权，过度的扩张就导致泡沫。
有规模并不等于一定有效益。一个企业的大小应取决于企业核心竞争能力大小的要求。只有拥有核心竞争能力，才能将企业做得最好。没有核心竞争能力的企业，一味追求企业规模的扩大，其结果只能是无功而返，甚至陷入困境。我国资本市场上大批ST、PT上市公司以及大批靠国家政策和信贷支持发展起来而又债务累累的企业，应从“大宇神话”破灭中吸取教训。加强企业自身管理的改进，及时从多元化经营的幻梦中醒悟过来，清理与企业核心竞争能力无关的资产和业务，保留与企业核心竞争能力相关的业务，优化企业资本结构进一步提高企业的核心竞争能力。
§§§第二节 企业扩张之路——并购
随着企业发展，业务的稳固和实力的不断壮大，多数的老板会把更多的心思放到企业的未来。“500强情节”在无数的企业领袖心中留下深深地烙印。不可否认，并购是企业所有扩张手段中最直接也是见效最快的方法，但是世事无常，所有经历过企业并购这一道路的企业更是成败皆有、喜忧参半。那么并购到底对企业意味着什么，我们又该如何有效规避并购所带来的企业财务风险呢？
一、企业并购概述
企业并购包括兼并和收购两层含义、两种方式。国际上习惯将兼并和收购合在一起使用，统称为M＆A，在我国称为并购。即企业之间的兼并与收购行为，是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。企业并购主要包括公司合并、资产收购、股权收购三种形式。
并购的实质是在企业控制权运动过程中，各权利主体依据企业产权作出的制度安排而进行的一种权利让渡行为。并购活动是在一定的财产权利制度和企业制度条件下进行的，在并购过程中，某一或某一部分权利主体通过出让所拥有的对企业的控制权而获得相应的受益，另一个部分权利主体则通过付出一定代价而获取这部分控制权。企业并购的过程实质上是企业权利主体不断变换的过程。
二、企业并购的形式
1.企业并购从行业角度划分，可将其分为以下三类：
（1）横向并购
横向并购是指同属于一个产业或行业，或产品处于同一市场的企业之间发生的并购行为。横向并购可以扩大同类产品的生产规模，降低生产成本，消除竞争，提高市场占有率。
（2）纵向并购
纵向并购是指生产过程或经营环节紧密相关的企业之间的并购行为。纵向并购可以加速生产流程，节约运输、仓储等费用。
（3）混合并购
混合并购是指生产和经营彼此没有关联的产品或服务的企业之间的并购行为。混合并购的主要目的是分散经营风险，提高企业的市场适应能力。
2.按企业并购的付款方式划分，并购可分为以下多种方式：
（1）用现金购买资产
是指并购公司使用现款购买目标公司绝大部分资产或全部资产，以实现对目标公司的控制。
（2）用现金购买股票
是指并购公司以现金购买目标公司的大部分或全部股票，以实现对目标公司的控制。
（3）以股票购买资产
是指并购公司向目标公司发行并购公司自己的股票以交换目标公司的大部分或全部资产。
（4）用股票交换股票
此种并购方式又称“换股”。一般是并购公司直接向目标公司的股东发行股票以交换目标公司的大部分或全部股票，通常要达到控股的股数。通过这种形式并购，目标公司往往会成为并购公司的子公司。
（5）债权转股权方式
债权转股权式企业并购，是指最大债权人在企业无力归还债务时，将债权转为投资，从而取得企业的控制权。我国金融资产管理公司控制的企业大部分为债转股而来，资产管理公司进行阶段性持股，并最终将持有的股权转让变现。
（6）间接控股
主要是战略投资者通过直接并购上市公司的第一大股东来间接地获得上市公司的控制权。例如北京万辉药业集团以承债方式兼并了双鹤药业的第一大股东北京制药厂，从而持有双鹤药业17524万股，占双鹤药业总股本的57.33%，成为双鹤药业第一大股东。
（7）承债式并购
是指并购企业以全部承担目标企业债权债务的方式获得目标企业控制权。此类目标企业多为资不抵债，并购企业收购后，注入流动资产或优质资产，使企业扭亏为盈。
（8）无偿划拨
是指地方政府或主管部门作为国有股的持股单位直接将国有，股在国有投资主体之间进行划拨的行为。有助于减少国有企业内部竞争，形成具有国际竞争力的大公司大集团。带有极强的政府色彩。如一汽并购金杯的国家股。
3.从并购企业的行为来划分，可以分为善意并购和敌意并购
善意并购主要通过双方友好协商，互相配合，制定并购协议。敌意并购是指并购企业秘密收购目标企业股票等，最后使目标企业不得不接受出售条件，从而实现控制权的转移。
