2003年4 月7 日，美军攻入伊拉克的首都巴格达，欧美的石油交易商们非常乐观，一致认为美伊战争将很快结束。美伊战争让美国再次尝到了攻打石油输出国的好处，不需要从美国空运石油，就地解决战争中的石油耗费，这样一来，美国国内的内原油库存上升，一直闹着减产的尼日利亚部分停产的油田重新开工，国际油价开始下跌，尽管2003年4 月4 日，欧佩克曾召开各国部长会议，决定每天减产200 万桶，但由于减产量低于市场预期，国际油价未升反跌。
陈久霖看到了战争跟石油的魔力，即使在石油输出组织欧佩克的限制下，石油的价格也一直徘徊在25美元一桶的价格，投机石油期权交易应该可以获得丰厚的回报。身为新加上市公司的中航油遭遇了第一个投机对手：高盛集团。
没有任何悬念，中航油的第一笔期权投机赚钱了，做多期权的中航油从做空对手高盛手上狠赚了一笔。高盛这一次贡献给中航油200万美元的投机收益。陈久霖没想到交易员们的投机赚钱方式这么快，也就默认了交易员们接下来的疯狂。
陈久霖一直没有研究明白，高盛怎么会在中航油第一次投机的时候就送上了200万美元的大红包，是高盛愚蠢吗？不可能，高盛是欧美最大石油投机交易所洲际交易所的大股东，玩石油期权交易简直就是中航油的祖师爷，怎么可能输给中航油呢？
沉浸在投机快感中的航油大王陈久霖很快就得到一个好消息，自己当选了“亚洲经济新领袖”，约旦国王阿卜杜拉二世将在约旦死海之滨舒奈接见自己，还要跟中航油签订合作意向协议。
新加坡《商业时报》把中航油评选为新加坡股市表现第一名，从创建到2003年，连续7年营业额平均每年增长222%。中航油独领风骚！中航油股票的股东年度总回报率高达346.3%，名列新加坡600多家上市企业的首位。
荣誉、鲜花、掌声，还有外籍交易员们兴奋的表情让陈久霖迷失了方向。陈久霖万万没有想到，高盛第一次给中航油贡献的200万美元的大红包只是诱饵，一个更大的圈套正在等待着龙筹大班钻进去。
小布什发动战争是为什么？
石油，对，小布什是石油商人的儿子，虽然他老爸是前总统，但在上任之前他们是做石油生意的，小布什攻打伊拉克就是要帮石油商人搞到更多的石油资源，搞到石油资源过后干吗？交易，卖个好价钱。
陈久霖其实还算是个聪明人，他不信邪，高盛做空的时候会亏钱，国际大腕怎么会看错行情呢？也许中航油第一次做多期权只是短暂的运气，高盛做空期权那是有历史数据作为支持的。陈久霖全面考察了一下国际油价的历史数据，参照了过去21年来的平均价格，2003年还是在非战争的情况下。即使第二次海湾战争时的油价也没超过每桶50美元，那么高盛做空的大方向绝对正确。
2003年年底，中航油期权交易策略改变，将之前做多的买权交易反过来做空卖权交易。澳大利亚人杰拉德·里格比（Gerard Rigby）和黎巴嫩人阿布达拉·卡玛（Abdallah Kharma）是中航油期权交易的操盘手，这两位曾分别供职于雪佛龙旗下的嘉德士石油公司和BB energy公司，各拥有14年和18年的交易经验。两人在短短几天时间就将中航油的仓位拉高到空头200万桶。
拥有200万桶空头的中航油心理也有点犯嘀咕，尤其是部分合约马上到期，未来怎么操作，陈久霖心理有点没谱，要想重组这200万桶的空头合约，对于中航油来说简直就是个烫手的山芋，陈久霖决定找恩师帮忙。
2004年1月21日，陈久霖跟J.Aron公司的代表坐到了一起。
J.Aron公司在中国又叫杰润公司，这家公司是高盛属下的商品交易公司，一直是高盛最赚钱的部门，一度为公司贡献了2/3以上的利润，在衍生品市场交易上，杰润在全球也堪称大腕级人物。中航油第一次200万的大红包就是这家杰润公司贡献的，准确来说，杰润是中航油期权交易的对手之一。
陈久霖找到对手出谋划策，主要看重杰润丰富的交易经验，还希望通过协商将空盘合约套现。这不就意味着中航油再从高盛口袋里赚钱吗？陈久霖太大意了，找对手出谋划策无异于与虎谋皮，自掘坟墓。
双方的见面在热烈而友好的气氛中进行。
陈久霖对杰润这个朋友很是开诚布公，非常坦率地向杰润透露了中航油的全部期权组合，包括跟其他交易对手的期权交易信息。这可是期权交易绝密中的绝密，可以说是最高的商业机密，在中航油除了交易员，只能是少数签订保密协议的人才能看到。
于是，中航油的对手杰润不费吹灰之力就通过谈判获得了中航油的绝密交易信息。杰润在得到中航油提供的信息后，异常的兴奋，当即答应帮助中航油拿出一份重组报告，也就是下一步的操作计划。
杰润秉承了高盛一贯雷厉风行的作风，拿到中航油的绝密信息之后，通宵达旦地给中航油出点子想办法，5天时间就搞出一份中航油重组整体期权组合的市场建议书。
2004年1月26日，陈久霖跟杰润公司的代表再次坐在一起，双方达成“1月重组协议书”。根据国际掉期交易者协会主协议的条款，双方在2004年3月左右有多宗的交易涉及石油卖出和买入期权，主要是亚洲类型的期权。
陈久霖非常满意，跟着大师高盛的指导做。
陈久霖这会儿就犯浑了，为了小利而忘记了大局。战争就是为了石油商人的利益而打的，石油不涨价怎么赚钱？高盛跟壳牌、BP联手开设洲际交易所，就是要在石油涨价的过程之中获利，杰润怎么可能帮助中航油做空赚钱呢？
高盛又开始表演了。唱多石油，国际油价不断上涨。
拥有200万空头的陈久霖在拿到2004年一季度财务报表的时候傻眼了，在高盛唱多油价的时候，澳大利亚人跟黎巴嫩人却在不断增加做空的仓位，到2004年的3月28日，中航油的财务报表上再也看不到投机期权赚钱的影子了，摆在陈久霖面前的账册显示，中航油已经出现了580万美元的账面亏损。
停止投机还是改变策略？
陈久霖将杰拉德·里格比和阿布达拉·卡玛以及中航油的七人风险管理委员会成员召集到了办公室，集中讨论是否继续交易或者改变策略。中航油的不夜城灯火通明，久议难决。第二天，风险管理委员会主任钟燕玲（Cindy Chong）和交易员杰拉德·里格比前往陈久霖办公室，提出了展期的方案。
展期在国际期权交易中的准确用语是挪盘。也就是说，自己将之前做空的期权给买回来，之后将原来的合约盘位关闭了，改成出售期限更长、交易量更大的新期权。只要有一点期权常识的人都知道，每次挪盘均成倍扩大了风险，尤其是做空的期权，一旦价格上涨，那么挪空盘的风险就不断翻倍扩大。
油价在呼呼地上涨，陈久霖的思维还停顿在高盛送大礼的阶段，答应了澳大利亚人的建议，进行挪盘。为了翻本，进一步做空，加大做空的仓位。到2004年6月时，公司因期权交易导致的账面亏损已扩大至3000万美元。
陈久霖再次想到了曾经的大师。
这一次陈久霖的心里很不是滋味，这次中航油的对手是个日本机构。日本三井住友银行可是日本顶级的大机构，财大气粗，中航油有高盛这样的对手已经很头痛了，再来一个日本财团，那就更头大了。陈久霖希望在1月友好的合约重组洽谈之后，高盛旗下的杰润能够站在自己一边，出谋划策力挽狂澜。
陈久霖非常虔诚，对杰润的代表很谦卑地说：“中航油主要从事一般的商品贸易活动，在衍生产品交易方面没有什么专业知识、技巧和经验，杰润是这方面的市场领导者，希望能够得到杰润专业的指导。”
杰润的代表一看陈久霖这次是亏大了，态度也很谦和，言之凿凿地给中航油提出了5条极具诱惑性的所谓建议：
（1）其对重组后的预测是客观、准确及可靠的。如果遵照重组协议，公司甚至可以在较大的油价波动范围内获利或者至少收支平衡。
（2）按照中航油的目标和风险承受能力，重组协议相对于以前的期权组合是适当的和正确的；与市场上其他的衍生品组合相比，重组后的期权组合没有较高的风险，或者重组后获得的优势对于油价上涨较少“敏感”。
（3）重组后，中航油包销的部分期权的可取消条件，可显著降低公司所面临的风险；
（4）对中航油来说，重组是零成本的。
（5）杰润向中航油建议出售的买进和卖出期货的条款可以抵御油价上下波动的风险。
杰润的5条建议让陈久霖心中再次激动，有了高盛最赢利部门的权威建议，中航油再亏也亏不到哪儿去，一旦亏了，中航油可以将双方会议上的口头内容跟建议书内容往法官面前一摆，杰润还不是吃不了兜着走？
陈久霖反复地斟酌了杰润提出的5条，心里很有底，杰润一旦骗了中航油，那高盛的信誉就没有了。陈久霖一直梦想着将中航油打造成为中国的第四大石油集团公司，在全球的竞争范围里，跟壳牌、BP、埃克森美孚在一个锅里吃饭，他在跟杰润代表把酒言欢的时候，忘记了杰润是自己的对手的旗下公司，只有干掉中航油，杰润才有更大的利润，才能击垮陈久霖的第四石油豪门梦想。
陈久霖跟杰润的代表再次坐到了签字台前，就中航油跟杰润进一步重组期权组合的事宜双签订了“6月重组协议书”。陈久霖拿到协议书之后，按照杰润的药方开始抓药，结果国际油价还在一个劲地攀升，中航油只有继续加大做空的仓位，否则亏损巨大。
有杰润指点迷津，陈久霖开始狂赌。
2004年10月，陈久霖自己也很诧异，在杰润的专业理论指导下，在澳大利亚人跟黎巴嫩人的操盘下，中航油持有的期权总交易量已达到5200万桶，中航油每年进口才1500万桶，很显然3个月的期权交易已经超过中航油三年的进口总和。更为夸张的是，这天量的石油期权合约分散在2005和2006年的12个月份。其中2006年3412万桶，占总盘位的79%。
油价21年没有超过50美元的历史在2004年10月被击碎了。美国纽约交易所的油价在突破每桶50美元之后依然没有调整的迹象，上升的趋势非常的强劲。中航油面临一个难题，油价在大幅上升，一直做空的中航油需要支付的保证金也在急剧上升。
慌乱之中，按照杰润的指导，中航油再次开始挪盘。2004年9月，中航油决定从当年38美元出货，将看空的目标价位调整到2006年的平均43美元。意味着只要石油价格继续上涨，中航油只有一个选择，那就是增加保证金等待石油价格跌下来，
骑虎难下的中航油净资产只有1.5亿美元。
2004年10月10日，中航油生死攸关，账面亏损达到1.8亿美元。当时中航油的流动资金只有2600万美元，原本是第三产业的期权投机，一下子成了中航油的主业。在9月的挪盘后，陈久霖将原准备用于收购新加坡石油公司的1.2亿银团贷款，以及6800万美元应收账款，全部打入期权交易保证金账户。
油价突破50美元大关之后，陈久霖完完全全陷入了恐慌，中航油所有能调动的资金都调动到保证金账户里了，这个时候的保证金账户还有8000万美元的缺口。也就说中航油已经没有钱来追加保证金了，那么只有一个选择，那就是亏钱斩仓。现金已经耗光的中航油在两次挪盘后身陷绝地。
6.最后的逼宫，救还是不救
高盛出手了。
两次重组谈判和蔼的杰润代表脸上再也看不到笑容，留给中航油只有赔钱滚蛋一条路。不过高盛太了解中航油的底细了，也许航油大王陈久霖在绝处还真能逢生，中航油是中国在海外市场的一面旗帜，政府也许会出手相救。
陈久霖秘密飞抵北京，在中航油集团的高层会议上号啕大哭，希望集团能够出手相救。
中航油集团很快拿出3条救助方案：
一、 集团提供2.5亿美元资金支持。
二、 跟国际石油公司合作，让他们接盘。
三、 从国内石油公司融资。
中航油集团出资的话，那么油价必须跌下来，否则整个集团就得陪葬。国际石油公司怎么可能接盘呢？当时全球21家金融机构和跨国石油公司分析2005年、2006年的价格最高不会超过40美元，明显低于中航油2004年9月在杰润指导下的挪盘平均期权销售价43美元。
国内石油公司融资是个问题，高盛的同盟军BP抛售了中石油的股票之后，又抛售了中石化的股票，让国际投资者对中国的石油企业突然之间看不懂。更重要的是中石油这样的大佬也需要钱，2004年8月，高盛就主导了中石油的16.8亿美元。
2004年10月26日，高盛将铁哥们，自己间接持股权的日本三井能源风险管理公司推向前台，让日本三井能源风险管理公司出面，正式向中航油发出违约函，催缴保证金。万般无奈的中航油在接到日本三井能源风险管理公司的函件的后两天中，被迫在WTI轻油55.43美元的历史高价位上实行部分斩仓。这样一来，以前的账面亏损一下子变成了实际亏损1.32亿美元。至11月8日，公司再度被逼斩仓，又亏损1亿美元。
