资本泡沫来自美国
一、泡沫的策源地本次国际金融危机爆发以后，很多人都有这样的疑问：这次危机的根源在哪里？它为什么会发生？关于这个问题的答案，可以说是众说纷纭，但有一个论断是很少有争议的，那就是全球性的资本泡沫源自于美国。
冷战结束以后的10年是美国经济发展少有的黄金时期。20世纪80年代里根政府的改革重建了美国经济和社会信心，前苏联和东欧社会主义阵营的崩溃使得美国得以享受“和平红利”，美国在第三次科技革命浪潮的主导地位为美国带来了巨额的财富等，这些积极因素都为美国经济的发展注入了充足的活力。与此相比，在20世纪80年代一度咄咄逼人的日本在90年代却陷入了长期的衰退之中，欧洲也在福利制度的阴影笼罩下失去了活力。这两大经济竞争对手都与美国在20世纪90年代拉开了差距。在最先进的工业技术领域，欧洲开始明显落后于美国，而日本也再度被美国拉开距离。尽管老布什未能在冷战结束后的最初两年这个有利的时机为美国和世界的未来建立起有力的安全框架，未能填补苏联崩溃后带来的权力真空，间接导致了后来伊斯兰极端主义的兴起，但整个20世纪90年代，仍然不失为辉煌的美国年代。不仅美国的经济迅速向全球扩张，美国的文化和价值观更是以前所未有的深度和广度在全球范围内得以传播。所有这一切，又反过来直接或间接地重新巩固了美元的地位。
克林顿执政的八年，可以说是美国福利扩张最为迅速的时期，普通民众的收入迅速增长，尽管有共和党在国会的强力制约，美国政府用于社会福利的开支还是迅速增长。即便到了号称是“忠实保守主义者”
的小布什上台，对这一趋势还是无力改变。2000年网络泡沫的彻底破灭，标志着美国20世纪90年代的经济扩张走到了尽头。但是在低利率政策的刺激下，美国的经济引擎并没有熄火。特别是2001年中国加入世贸以后，对世界经济格局产生了深远影响。美国不仅获得了大量的投资机会，大量来自中国的廉价商品的涌入也大大改善了美元的购买力。
“9.11”以后的短暂经济滑坡之后，美国抛出了“消费爱国论”，采取各种措施积极刺激国内消费。由于全球化带来的世界贸易的空前繁荣，特别是中国因素的存在，导致了对美元的需求大大增加，使得美元的购买力被严重高估。虽然市场很快发现了美元被高估这一事实，使得美元持续贬值，但是其贬值幅度远不能对冲美元购买力被高估的比例。美联储人为地保持了低利率，带来了宽松的信贷环境，从而为市场注入了丰沛的流动性，消费信贷空前繁荣，也直接推动了房地产等资本泡沫的形成。简而言之，美联储的低利率政策导致的信贷扩张，美国普通民众享有过高福利导致的过度消费，以及全球化带来的美元购买力高估，是促成美国资本泡沫形成的三大因素。美国的资本泡沫膨胀反过来又进一步刺激了信贷的扩张，从而导致了美元的泛滥。资本的逐利本性使得过剩的美元资本大量涌入大宗商品市场，推高了国际大宗商品的价格，造就了空前的经济泡沫。
另一方面，美元的泛滥还导致美元资本大量流入以中国为代表的新兴市场国家，不仅作为直接投资，更作为从事投机的热钱大量涌入这些国家的房地产市场和股市。特别是2005年以后，在中国的对外贸易盈余持续扩大、人民币即将面临长期升值这一趋势的鼓舞之下，美元资本大量地以热钱形式涌入中国进行投机。这些热钱推高了中国的房地产价格和股市。在赚钱效应的带动下，中国的国内资本也大量进入房地产行业和投机活动，从而造就了地产市场和股市的空前繁荣。上证指数从低位一路上涨到超过6000点，涨幅高达500%以上；而北京、上海、深圳等一线城市的地产价格，更是被推高到了令人咋舌的地步，而且地产泡沫以疯狂的速度在全国范围内蔓延，中小城市的房产价格也被推高到了远远脱离普通民众购买能力的地步。美元投机资本在以上活动中获利极为丰厚。
二、下一轮泡沫正在酝酿由于美国高度自由的市场经济体制，市场自身的纠错机制首先在美国发挥作用。由于低利率和美元价值高估带来的虚假繁荣不可持续，中国等新兴市场国家严重打击了美国本土企业的竞争力，在美元资本持续外流等因素影响下，繁荣多年的美国房地产市场开始走下坡路。次级贷款的违约率开始持续上升，这一前景直接导致了高杠杆的次级贷款衍生金融产品的泡沫破灭，从而在美国引发了“多米诺骨牌效应”，持续多年的资本泡沫开始一一破裂。2007年次贷危机爆发以后，一度又变得风平浪静，孰知危机只是在积蓄能量。到2008年秋季，国际金融危机以巨大的能量来了一次总爆发，危机迅速蔓延到全球，多个国家的经济陷入严重困境。不仅冰岛之类的小国受创惨烈，近些年经济发展势头良好的俄罗斯等较大经济体的经济也遭受重创，油价的持续跳水直接粉碎了俄罗斯经济复兴的迷梦，到了2009年的一季度，俄罗斯的国内生产总值GDP缩水约一成。人为地扭曲市场带来的虚假繁荣，最终积累的是毁灭的力量，2008年的国际金融危机，再度诠释了这一真理。
2008年下半年，在金融危机这一大背景下，由于认识到国际贸易可能因此剧烈萎缩，美元资本为避险而大量回流美国，导致近些年来一直走势疲弱的美元反而走出了一波强劲的升值行情。但对于美元而言，这波行情恐怕不过是回光返照。国际金融危机爆发以后，美国的金融市场经历了深刻而广泛的“去杠杆化”过程。去杠杆化一定程度上缓解了美元泛滥的局面。但是奥巴马政府上台以后，积极运用政府力量对经济进行干预，大幅扩大政府财政赤字。美联储相应地将基准利率降到0，同时开动印钞机增发美元，最近甚至有经济学家主张美联储采取负利率。所有这一切所谓的救市措施都在为下一轮资本泡沫积蓄能量。美元泛滥的局面并没有得到缓解，同时由于美元地位在可预期的未来都不可动摇，因此下一次的资本泡沫，依然会来源于美国。
