第一节创业资本项目的筛选
创业投资的运作过程可以分为筹措资本、建立创业投资基金或公司；筛选、评估、挑选出投资项目；洽谈、签署投资协议；参与经营、监督与辅导创业企业和创业资本退出五个阶段。创业资本项目的筛选与评估是其中的一个关键环节，也可以说是整个创业活动中最重要的部分，起着承上启下的作用。因为如果没有好的创业资本项目，创业投资基金将成为无米之炊；如果一旦接手一个先天就有缺陷的项目，投资并参与管理风险项目将成为无效付出，创业投资将不能实现增值，甚至反而会血本无归。另外，随着我国资本市场的逐步完善，中小企业板市场已经推出，创业投资的退出和变现的最佳渠道即将产生。在完成资本筹措之后，创业投资成功与否，基本上取决于对项目的筛选和评估。
一、创业投资决策的一般过程
由于风险决策面对的是一个前景变幻莫测的项目，因此投资成功与否取决于当初的决策正确与否。决策者们必须十分严肃地对待每一个决策过程。
（一）项目计划资料的收集
对创业投资公司及其经理人而言，投资项目的产生不是什么问题，但挑选高质量的投资项目对保证投资成功非常重要，因此确保一定的项目信息来源就是创业投资公司及其经理人不可忽视的工作之一。在通常情况下，项目来源的主要渠道包括：项目发起人的毛遂自荐，与企业家的直接联系，向其他创业投资机构、投资银行及其他金融机构、高等院校、研究所、政府机构、经纪人、律师及会计师等收集或咨询有关信息。对于产业附属投资公司而言，还可从其母公司获得有关的项目信息。
（二）项目的初步筛选
接到投资建议书后，公司就开始着手对它们进行初步挑选。此阶段筛选标准的内容应立足于本公司的投资战略。因为在一般情况下，各创业投资公司自身资本的构成结构和资本来源、资本规模、自身的投资经验和人才结构等方面会不尽相同，此时应当根据宏观经济和产业政策、产业和资本市场变化的趋势，结合自身的特点，权衡收益和风险，制定相应的投资战略。
（三）项目的一般筛选
在此，主要对初步筛选出的具体项目进行进一步的挑选。现今国际上流行的方式是约见项目发行人，根据面谈情况进行进一步筛选。
（四）项目的评估阶段
在此，对经过一般筛选的项目进行综合评估，最后根据评估结果选出准备进行投资的项目。在该阶段，具体指标的选取至关重要。通常需建立一个模型，以对项目的可行性进行综合评估，经过反复的筛选评估，投资者做出投资决策。
根据国际惯例，如果一个创业投资公司一年中收到的申请投资项目计划书约1000份左右，那么经过初步筛选后同意接触的大约占10%即100份左右，再经过深入会谈予以通过的有50份左右，最后真正同意参与签约的不到10份，即不到全部申请项目的1%。因此，项目投资决策过程是极其严肃的。
二、项目筛选的标准
在上面已经提到，一般情况下，创业投资公司均应根据自身资本的构成结构和资本来源、资本规模、宏观经济和产业政策、产业和资本市场的趋势和特点、自身的投资经验和人才结构等主要方面，权衡收益和风险，制定适合本身特点的投资政策与战略，对收到的项目投资建议书进行初步筛选。在投资项目的筛选过程中，创业投资公司的筛选标准起着十分重要的作用。不同的创业投资公司通常有着不同的筛选标准，但又有一些共同点。构成一家公司筛选标准的内容一般包括以下几个方面：
（一）创业企业所处的产业领域
一般情况下，创业投资公司（或基金）的创业投资家都是由来自于某个或几个特定产业领域的成功人士所组成，他们通常只通晓本产业领域的技术、市场与管理，而不可能熟悉所有产业领域的技术、市场与管理。创业投资家在进行创业企业的筛选时，通常只考虑自己熟悉和了解的产业领域。因为创业投资家只有对所投资的创业企业所处的产业领域有深刻的认识和理解，才能充分利用自己在行业中的丰富经验和良好的网络关系，为被投资的创业企业在技术、市场与管理等方面提供增值服务，才能更好地规避技术与市场风险，取得预期的投资收益。例如，创业资本一般以高新技术产业为投资重点。从总量上看，高新技术所涉及的产业领域一般包括信息技术产业和生物技术产业两类。根据Venture One公司的统计，1998年第一季度，美日创业资本投资总额为24.9亿美元，其中投向信息技术产业（Information Technolo-gy）的资金为15.03亿美元，投向保健产业（Healthcare）的资金为6.502亿美元，投向零售和消费品行业的资金为3.123亿美元，投向其他产业领域的资金为2790万美元，分别占创业投资总额的60%、26%、13%和1%。大部分创业投资公司都按照这一产业分类进行投资，只是侧重点稍有不同而已。如在Norwest Venture Partners 1997年的投资组合中，软件和互联网产业占了40%，通信业占了30%，电子产业和保健产业各占了12%，而其他产业领域只占到6%。又如美国太平洋创业投资基金在其投资范围中明确表示：该基金主要投资于中国国内电子信息产业，特别是软件、通信、网络技术和信息服务以及生物技术领域。尽管如此，仍有一些创业投资公司向诸如处于建筑业、一般工业品生产、商业服务等行业的公司进行投资，还有相当一部分公司专注于投资零售企业。值得注意的是，创业投资人通常会趋向于选择他们所熟悉的行业进行投资，因为这样会有利于他们对投资项目的评估和投资后的管理。
（二）创业企业所处的发展阶段
创业投资家要考虑创业企业所处的不同发展阶段，因为企业的每一个不同的发展阶段，其特性、目标、所面对的风险等均不相同，同时在市场营销、企业内部管理、产品技术开发和财务计划等经营管理方面的问题也有极大的不同，这将会大大影响到创业投资的成功与否。
第一，萌芽、创业阶段的投资项目。由于这类创业企业尚未成立或刚刚成立，创业投资公司一般难以用其投资项目计划书的资料来评估其企业的性质和发展潜力。再加上处在这两个阶段的企业的市场风险和技术风险远比其他阶段高，因此，创业投资家对投资项目通常采取全方位的评估和分析。首先，在挑选投资项目时，创业投资家会选择产业性质与其投资专长相同或相近的领域，同时地点也必须较为靠近，其目的是希望通过积极地协助和辅导创业企业来降低投资风险。在评估投资项目时，较侧重对创业企业家的经历、背景、技术专长和管理能力等方面的分析。投资项目计划书是否显示产品的竞争优势和投资收益也是评估的重点。对于企业的财务计划，因此时的各项数字多属预测性的，故仅能从规划的合理程度来加以判断。另外，许多创业投资家认为项目的股东结构也是重要的考虑因素，这是因为早期项目的成功与主要股东间的合作与共识是密切相关的。一般而言，对早期项目的评估较为困难，许多投资决策都只能是基于创业投资家经验的判断，因此，创业投资家必须对其所投资的产品和技术市场的发展较为熟悉。
第二，扩张阶段的投资项目。处在扩张阶段的创业企业，由于产品已基本被市场接受，且产品的市场需求已比较明确，企业组织也已初具规模，此时融资的主要目的是要在现有的基础上继续研发新产品并扩大生产规模，尽快建立产品的竞争优势，扩大市场占有率。由于此时投资项目的风险相对较低且获利较稳定，因此，是创业投资公司主要的投资对象。通常创业投资家会通过产品调查与市场分析，主动地寻找投资对象，并在收集了充分的资料和信息后，做出最有利的投资决策。
创业投资公司对于这类投资项目的评估，主要集中于投资对象的企业性质以及未来继续成长获利的机会。因此创业投资家的评估重点会放在创业企业过去与现在的财务状况、经营班子的经营理念与管理能力、市场目前的竞争形势、产品的市场增长潜力和具有的优势等方面。另外，有关创业投资的回收期、退出方式、可能遭遇的风险，以及未来上市的机会，也是影响创业投资决策的重要评估内容。简而言之，扩张阶段的项目较依赖理性的决策、充分的信息收集和完善的评估过程，通常都能达到降低风险的目的。
第三，成熟阶段的投资项目。成熟阶段的投资项目无论在市场或技术上的风险都相对较低，已基本接近常规的企业，经营组织的管理能力也可以从过去的经营成就与财务资料中发现，因此，创业投资公司的评估重点主要集中在财务状况、市场竞争优势、资金回收期、退出方式和风险等方面，其目的是为了估计股票上市的可能与未来的市场价值。另外，经营班子的经营理念能否与创业投资公司相配合，也是评估的一个重要因素。
总而言之，处于成熟阶段的投资项目的投资回收期较短，投资风险较低，评估的工作并不复杂，创业投资家较多的时间主要是投入在双方有关协议的谈判上。
对企业不同发展阶段的不同偏好与创业投资公司的资金来源、从业经验及其所处的地区和行业竞争程度密切相关。如在欧美等发达国家和地区，在20世纪80年代以前，创业资本大都投向创业期及其以前阶段。但近年来，创业投资有专注于投资创业企业后期发展阶段的趋势。以美国为例，1985年至1989年间，创业资本在扩张期收购和杠杆收购（LBO）以及管理层融资收购（MBO）方面的投资增长很快。1992年投入到扩张期的创业投资额占总投资额的比重达到55%，投入杠杆收购或并购项目的投资额占了约7%，两项合计占全部投资额的比重达到了62%，而投入种子期的资金只占了2.9%，投入创业期的资金也只占到8.22%。而中国台湾省则恰恰相反，在创业投资行业刚刚兴起的时候，大部分创业投资机构都选择处于发展后期的创业企业进行投资，后来随着行业内竞争的加剧，收益率不断下降，创业投资机构为寻求发展机会，又转而增大了对处于发展前期的创业企业的投资力度。
（三）投资规模
投资规模指投资的项目数量、最小和最大投资额。不同的创业投资机构对投资规模的要求有所不同，但有一点是相同的，那就是一方面为了降低投资风险，任何一家创业投资机构都不会把所有资本都投入到一个或极少数几个投资项目之中；另一方面，考虑到管理投资所需的时间和所要花费的成本，创业投资机构也不愿意把投资过多地分散于大量的小额交易之中。通常它们会根据其创业投资基金的规模来确定一个自己认为较为理想的单笔投资规模。在许多情况下，创业投资机构简单地把对单个被投资企业或企业集团的投资限制在可供投资资本总额的10%左右。也有一些创业投资机构对单个项目的投资规模只给出了一个区间。区间的上下限应依据自身人员的数量、自身资本总额及投资多样化的原则来确定。设投资项目数量的上、下限分别为n
1、n 2，投资资本总额为I，则最小投资额和最大投资额分别为I 1=I/n 1，I 2=I/n 2。对于超过最大投资额I
2的项目，它们也会尝试与其他同行业进行联合投资，而低于最小投资额I
1的项目一般不投，否则会影响管理成本。除此之外，创业投资机构一般还会对业绩好的被投资企业追加投资，这时原有的投资规模就会被突破。由于创业投资的目的是为了在承担风险的基础上获得高额回报，因此，规模的设定并不是僵化的，投资与否、投资多少，还得看投资项目本身的技术经济价值。
（四）创业企业的区位特点
被投资企业的地理位置和人才、信息条件构成了其自身的区位特点。通常认为，人才集中（包括技术人才、管理人才、金融和法律人才等）、配套工业齐备、地处信息中心和交通中心（如美国的旧金山地区、波士顿地区、丹佛市、盐湖城和中国的北京、上海、广州、苏州）的被投资企业具有最佳的创业投资环境。此外，被投资企业越接近创业投资公司，得到资金支持的可能性越大。
除了以上四点，创业投资公司还会对受资公司的发展潜力、产品特色、管理层能力、公司的成长性、投资回报潜力、退出变现方式等提出一些要求，作为投资政策的补充。
三、投资项目的尽职调查
由于关于创业企业的公开信息通常较少，创业投资家对创业企业开始一般都不熟悉，这种严重的信息不足和不对称，使得创业投资家在对投资项目进行初步筛选之后，必须对留下的项目进行详细的调查研究，然后才能决定是否进行投资。调查创业企业一般从考察商业计划书开始，更深入的调查还包括与创业者进行交流、咨询有关人士、参观创新企业等等。每一次调查都可能筛掉一些项目。他们的调查活动包括：
（一）考察商业计划书
其一是考察商业计划书是否一致明确、确实可行、详尽真实。创业投资家通常从商业计划书撰写的详尽程度和质量水平来判断创业者经营企业的认真程度。其二是考察商业计划书是否显示了企业的竞争优势，是否具备了成功条件，成功后能不能带来相当的投资收益。
