第一节中国企业海外融资路径选择
经济全球化的演进，极大地推动了国际金融市场的一体化。金融证券化、资本流动自由化、证券交易国际化代表着当前国际金融市场一体化的三大重要特征。从宏观环境看，全球金融资本一体化和中国加入WTO后，金融领域进一步对外开放，国际资本流向中国，中国的企业走向海外融资已是大势所趋。
随着中国成为世界贸易组织的正式成员国，中国企业在融入世界经济一体化的同时，将面临前所未有的机遇和挑战。过去那种靠环境宽容和一时机缘的时代已经一去不复还。今天的中国企业只有从内部出发，苦练内功，真正培养起自己的核心竞争力，才能在激烈的市场竞争中找到立足之地。
中国企业，尤其是高新科技企业的发展，要想赢得国际金融资本的青睐，实现知识价值的体现与增值，就必须实现与国际接轨，本着“创造竞争开放的经济模式，建立健康有序的政策制度，采用国际规范的技术手段，启动相关的商业计划”的宗旨，帮助中国企业解决如何吸引投资、如何进入国际金融资本市场、如何寻找资金来源、如何发现更多的合作商机等问题，按照国际惯例和标准，在我国建立起一个集企业与机构所能关注、所能依靠、所能拥有、所能操作、所能共享的面向全球的国际金融资本促进平台。
一、海外融资的基本原则
（一）低成本融资原则
融资实际上是一种价值交换，企业以转让或出售某些资产或权益价值换取资金的使用权和处置权。也就是说，任何资金使用权及处置权的获得，企业需要付出一定的权益才可能实现。企业发行股票进行融资，主要是考虑发行成本和融资数量两者之间的关系。企业为了扩大生产经营规模，提升国际竞争力，加快资本运营步伐，必然会选择低成本海外融资。中国企业到海外融资，应该最广泛地吸引海内外金融机构、公司及个人的资金，通过低成本海外直接融资，提升企业自身的比较竞争优势，加强企业可持续发展的能力。因此，中国企业对海外融资，需要对应付出的代价和成本有清楚的认识。
（二）规范化运作原则
中国企业进行海外融资，必须完善公司法人治理结构和现代企业制度。企业海外融资首先要按照融资地法律法规组建股份有限公司。中国企业海外上市，吸引外资股东后，外资股东将会依照公司章程来保护他们的出资人权利，要求上市公司切实履行公司章程承诺的义务，及时、准确地进行信息披露，从而有效地防止内部人控制现象的发生，从而提高公司经营管理效率。
（三）稳妥实施原则
中国企业海外上市要避免多头管理、多头审批的现象，应该坚持先试点、后推广的原则。必须注意与我国市场经济的发育程度相适应，系统地控制中国企业海外上市的规模和额度，以推动我国国内企业海外上市的进程。中国企业海外上市是全国统一的证券市场体系中的重要组成部分，要统一规划、系统安排，便于筹措更多的外汇资金，支持国家经济建设。加入WTO以后，中国资本市场将逐步开放并与国际资本市场接轨，中国企业通过海外上市，既为国外企业了解中国企业提供了信息平台，同时也为中国企业走向国际资本市场创造了良好开端。中国企业通过海外上市，不仅提升了企业形象，而且提高了海外声誉，为企业的全面发展创造了有利的条件。
二、海外融资的模式选择
（一）首次公开发行上市
首次公开发行上市（IPO）是指中国企业直接以自己的名义在海外发行股票并在海外交易所挂牌上市交易。它为国外投资者了解中国企业形象提供了平台，以挂牌交易为契机，通过大量的新闻媒介把中国企业报道出去。中国企业到海外上市，首先应向中国政府有关部门和中国证监会提出申请，获批准后进行股份制改造，再经过中国证监会复审同意后，才能向上市地的证券主管机关提出证券注册申请和准备注册登记表，运作时间长、程序复杂。中国企业海外上市可选择在主板市场上市或在创业板市场上市两种。下面将详细介绍主板市场与创业板市场之间的关系及主要区别：
1.主板市场与创业板市场的关系
（1）主板市场和创业板市场都是证券市场的重要组成部分。作为一个新兴市场，创业板市场是在主板市场的基础上发展起来的；同时，创业板市场的发展又可以进一步促进主板市场的发展，创业板的建立，有助于吸引国内外创业资金，使得创业板成为高技术企业的“孵化器”，进而提高资本市场在促进产业结构升级中的作用。同时，创业板的建立还有助于提高证券市场的层次性，适应不同投资者及企业的需要，因而更有助于提高资本市场资源配置的效率。
（2）主板市场和创业板市场的股价走势在一定程度上是一致的。不管主板还是创业板，其所依托的宏观经济背景是完全相同的，包括经济形势、政治局势以及经济政策等宏观因素最终都将反映在两个市场的股价变动中。无论是创业板市场，还是主板市场，其中任何一个市场的波动都有可能引发另一个市场的连锁反应。当然，这并不等同于两个市场的走势将完全一致，因为市场股价的总体变动还取决于每一个上市公司的股价变动，而上市公司的股价变动取决于其微观企业层面状况的变化。由于创业板市场与主板市场所涵盖的上市公司的产业归属与产品市场不同，相应地，投资者也会对两个市场的上市公司业绩及其股价寄予不同的预期，因而其股价变动也会有所区别。
（3）创业板市场与主板市场之间的竞争突出地体现在对于上市公司和市场资金的争夺上。创业板的建立相对主板市场就面临着来自于创业板的竞争，面临着上市公司与投资者的分流。静态而言，主板市场的市场规模与地位可能高于创业板市场，但动态来看，创业板的发展速度与潜力将优于主板市场。
（4）创业板市场的建立将在一定程度上加大两个市场的波动。由于创业板上市公司选择标准与主板市场完全不同，后者注重上市公司的资本规模与既有业绩水平，而前者更注重上市公司的未来发展，对其静态的盈利能力与资本规模并不要求或不做过多的要求，从而使得创业板的上市公司在具有潜在成长前景的同时，其未来状况也具有了更大的不确定性，这种不确定性反映在市场上就会造成股价的剧烈波动，从而有可能造成创业板走势的大起大落，这种走势特点也会或多或少地影响到传统市场，从而加剧了资本市场的整体波动风险。
2.主板市场与创业板市场的主要区别
创业板市场作为证券市场的重要组成部分，是随着证券市场的场外交易市场和主板市场的发展而出现的。创业板市场是证券场外交易发展到高级阶段，主板市场发育相对完善成熟的情况下产生的，虽然世界各国创业板市场有时间和组成形式上的差异，但其形成过程基本相同。同时，作为一个新兴的资本市场，创业板市场是在主板市场的基础上发展起来的。从静态的角度来看，主板市场的市场规模与地位可能高于创业板市场，但从动态来看，创业板市场的发展速度与潜力则必然优于主板市场。创业板与主板市场之间既相互依赖，同时又相互竞争。
创业板与主板市场之间这种依赖关系主要表现在创业板与主板两个市场的股价走势在一定程度上是一致的，两者所依托的宏观经济背景是完全相同的，经济形势、政治局势以及经济政策等宏观因素的变动最终都将反映在两个市场的股价变动中。无论是创业板，还是主板，其中任何一个市场的波动都有可能引发另一个市场的连锁反应。
在特定情况下，创业板与主板将是高度联动的。创业板市场的走势将不可避免地受到主板市场中高科技板块的影响。对于创业板中的高科技企业而言，在同样的宏观政策、相近的产业属性和相同的市场环境下，投资者在选择投资目标时，可能会用同一价值标准和模式来衡量创业板与主板的高科技板块，并更多地将两者进行横向比较和评估。据此可以预测，创业板的上市公司在上市初期，将会参照主板市场中的相关高科技公司的表现而表现。由于主板市场与创业板市场的宏观背景基本相同，面对的是相同或相似的投资群体，资本在两个市场之间也没有任何流动障碍，因此，两个市场之间在特定环境下将表现出高度的联动性。
创业板与主板市场的相互竞争，其差异主要表现在以下几个方面：
第一，两者出现的时间顺序与历史背景不同。主板市场先于创业板市场产生，创业板市场则在主板市场发展到一定的历史阶段，市场提出了层次性要求的背景下产生。
第二，两者的角色定位及在资本市场中的作用不同。主板市场主要是为有影响的大公司筹资服务，而创业板市场大多服务于新兴产业或新兴经济增长点企业。
第三，创业板市场与主板市场的融资主体不同。在主板市场上市的企业一般来自于有发展前途的传统产业，具有较高的资本规模与相对应的业绩回报。在创业板市场上市的企业一般来自于新兴产业，具有相对较小的资本规模，业绩变动范围也相对较大，或者说创业板市场主要针对中小型企业的资本市场。
第四，创业板市场与主板市场的投资主体也有所区别。由于在创业板市场上市的企业业绩变动范围较大，在为投资者提供较大的业绩成长想像空间时，也潜藏着较之于主板市场更大的风险。因此，在创业板市场投资的机构及个人，需要承担更高的风险。
由于创业板与主板市场存在着多种差异，因此，创业板与主板市场存在竞争关系。创业板与主板的竞争突出体现在对于上市公司和市场资本的争夺上。
创业板建立之后，传统的主板市场就要面临来自于创业板的竞争，面临着上市公司与投资者分流。潜在的拟上市公司选择创业板是毋庸置疑的，那些已在主板市场上市的高科技企业也有可能通过分拆或者下设子公司而间接到创业板上市，一些传统产业中的上市公司，可以通过培植高科技业务并将与该项业务有关的资产转而申请到创业板上市，从而使得其具有成长潜力的核心业务实际地体现在创业板的股价中。
综上所述，从国际市场的经验来看，创业板市场的设立，将是一个高度市场化、按国际惯例运作的市场，它可以以较低的成本建立起符合国际标准的上市公司运作体系、市场运作体系和证券监管体系，为改善主板市场的运作积累经验，并导入新的投资理念、公司运作理念和市场监管理念，通过对主板市场产生示范效应，推动其结构改革和制度建设，借以提升证券市场的整体质量和运作效率。
下面我们以中国香港创业板为例，通过中国香港创业板与主板的主要区别对照表来说明创业板与主板在盈利要求、营业记录、最低市值和最低持股量等方面的区别。
（二）买壳上市
买壳上市是指企业以现金或交换股票的手段收购另一家已在海外证券市场挂牌上市的公司的部分或全部股权，然后通过注入母公司资产的方式，实现母公司到海外上市的目的。它的主要特征为：并购公司为非上市公司，被购并企业为上市壳公司。壳公司被并购后，并不消失，而是继续存在（名字可以更改），只是将大部分或相对多数股权交由收购公司所有。收购公司通过资产置换等方式将自己的资产和业务并入上市壳公司。因此，买壳上市又被称为反向收购。买壳上市是最方便、最节省时间的一种境外上市方式，它的优越性主要体现在两个方面：与直接挂牌上市相比，它可以避开国内有关法规的限制和繁复的上市审批程序，手续简单、办理方便；与其他间接上市方式相比，买壳上市可以一步到位，缩短上市时间。正因为如此，迄今已有20几家中国企业利用买壳上市的方式在境外上市，其中主要集中在中国香港联交所和美国纽约证交所。
如前所述，买壳上市具有手续简便、节省时间等方面的优点，然而，买壳上市也有不利之处，具体表现在：
（1）买壳成本高，与目前大多数中国企业因融资需要而赴海外上市初衷有违。
（2）风险比较大。因为中国企业对境外的上市公司并不熟悉，虽然经过专业化的中介机构的评估，又经过慎重选择，可是收购一旦达不到上市的目的或收购失败，代价是很大的。中国企业如果购买了垃圾股票，控股后非但不能从市场筹资，反而背上了债务包袱，就得不偿失了。
（3）买壳不能使公司的业务发生重大变化。如美国纽约证交所规定，如果收购行为引起某些国家被收购上市公司在资产、业务性质和管理等方面出现较大变化，则将被视为新上市公司，相应的要求及费用就会高得多。
1994年2月，出于维护中国概念股的形象和对企业以非常规渠道赴海外上市严格控制的目的，中国证监会给中国香港证监会《关于境内企业到海外发行股票和上市审批程序的函》中明确指出：境内企业到海外上市必须经证券委批准，否则一律不准买壳上市。中国企业即使能绕过这一规定，股市中可供选择的壳资源也会越来越缺乏，加之买壳上市又具有上述不利之处，因此，一些中国企业选择了另一种间接上市方式——造壳上市。
