2005年6月上证指数达到最低的998点，而在此后却扶摇直上，一直到前期的4000多点。表面上看起来，似乎还有一定的上涨空间，但是与此同时也有一部分机构和一些有经验的投资者都表示担心。他们表示，在短期内市场上如果涨幅累计过快的话，往往会带来巨大的风险。与此同时，在中国的A股不断上涨的时候，以QFII为代表的外资却在陆续选择减仓离场。中国证监会5月11日发出《关于进一步加强投资者教育、强化市场监管有关工作的通知》，提示大家近期炒股风险已经变大。另外，交易所方面对操纵股价和违规信息披露也加强了监管力度。
就当前形势来讲，投资者是否应该再从更大一点的范围内寻找适合自己投资的股票呢，还是应该一如既往地支持A股呢？
我们就同一家公司的A股和H股进行其差价的分析和比较，就会发现就这一方面来讲H股具有不少吸引人的地方。先看一则最新的数据统计，目前同一家公司A股的价格相对于H股的价格加权平均溢价已经达到157%，而其中有些公司的价差高达10倍以上。这种现象表明，如果在同一家公司购买A股和H股，购买H股的风险要远远小于购买A股的风险，这也是H股的一个具有吸引力的地方。
我国从1993年开始出现A+H股，不过自从这种情况出现以后，两种股份的差价就一直存在。而在不同时期，A—H股价差的变化也相对较大。总体上来说，除了1994年、1995年和2006年这三年出现过不同的折价情况外，其他的时间段的A股和H股一直都存在溢价（溢价是指交易价格超过证券票面价格，只要超过了就叫做溢价）的现象。
就近期的情况来看，A—H股溢价还保持在1.55倍，从表面上看，这个数值还是一个比较低的水平。不过，今年这段时间A—H股溢价的走高和1998年溢价走高的情况存在着巨大的区别。国泰君安证券研究所H股分析师戴涛对《证券市场周刊》表示，目前A—H价差为1.55倍，A股近50倍市盈率存在一定的高估；在1998年的A—H价差，主要原因在于H股被严重低估，国际投资者对来自中国内地的这些质地优良、价格便宜的上市公司缺乏了解。
西南证券H股分析师周兴政认为，当前在A股估值水平较高的情况下，可以把H股作为一种避险的选择，因为现在H股比A股便宜得多，而且同一家公司的A股和H股同股同权，H股投资者能够得到更多的股息收益率。此外，由于H股和A股从折价上来说，显然H股要小得多，而且今后A+H股票的比价关系会同时出现H股大于A股、H股等于A股和H股小于A股的情况，也就是说将是一个多样化的格局。这样看来，H股的股价也会因此而带来较大的上涨空间。
但是，现在并不是所有的投资者都能意识到这种情况的发生。我国目前A股的上证指数已经在去年上涨130%的基础上又前进了50个百分点，尽管在这种前提下，大部分的投资者仍然相信A股市场仍然有一定的上涨空间，这种现象当然是不好的。高盛公司中国首席经济学家梁红日前警告说，中国A股市场风险已经积聚，如果不加以控制，资产价格可能很快就会上升到过高水平，而A股市场在未来实现软着陆的期待也将化为泡影。更重要的是，过高的A股估值及其最终的回调可能造成对居民多年储蓄的严重损失、恶化收入和财富分配，并导致近年资本市场改革的成果前功尽弃。
在上述环境下，投资者转战香港H股似乎已经是早晚的事，这也是广大投资者所要作出的一个重要的选择。周兴政认为，未来H股应有稳健上涨的空间。主要在于：首先，H股包含中国最优秀的上市公司资产乃至中国最优秀的企业资产，最能受惠于宏观经济的高速成长；其次，人民币升值惠及H股；最后，和A股对比，H股是境外资金可自由购买的最便宜的中国上市公司资产。
周兴政认为，投资H股对于一些谋求长期价值投资的投资者有很大的好处，例如中国内地上市公司分红所得所要支付20%的红利税（个人是10%），而在香港这一税赋为零。
二、QDII政策推动“走出去”
虽然市场上各有各的说法，但总体上来看，有一个问题是大家不能忽略的，那就是“中国流动性过剩推动A股泡沫积聚的格局短期内很难有所改变”。这是一个重要的事实。全球经济金融的失衡是我国流动性相对“过剩”的根源，其主要的表现就是有大量的外汇资金不断流入中国市场。
国家外汇管理局有关人士声称，要促进中国的国际收支平衡，在经常项目顺差格局暂时难有转变的情况下，只有“促流出”。也就是说要对个人和机构对外金融投资的规模和品种等逐步放宽限制，要对资本项目对外投资的流出渠道加大力度进行开拓等。
而所谓的“促流出”，其中的一种就是企业境外直接投资的形式，但是如果想要在海外投资，就需要开拓一些好的项目出来，这样来说在一定程度上也有相当大的困难。与此相比，像对海外股票市场的投资等等这些流动性比较好的渠道相对来说提升的空间就比较大。
申银万国证券研究所H股分析师凌鹏认为，目前中国居民有高达17万亿元的储蓄资金，如果想要追逐5万亿元的流通市值，一定会造成股价大幅度上涨。另外，引进资源主要有三个方面的渠道：一是H股；二是红筹海股；三是中央国企整体上市。上述这几种资源的总市值高达14万亿元，倘若今年想让今年的A股资产注入达到20个百分点，A股增加也就是不到3万亿元的流通市值，即使今年陆续有大概4502万元的非流通市值解禁，也还是无法满足庞大居民储蓄的需要。所以说，想让资金从境内流出去，就必须扩大QDII产品的投资范围和投资额度，在一定程度上还可以允许居民直接对香港证券市场进行投资。
关于这一点，管理阶层当然也可以意识得到，2007年5月份中国银监会发出通知——《关于商业银行开展代客境外理财业务有关问题的通知》，股票品种被加在了商业银行代客境外理财产品的投资范围里面。中国银监会还规定，投资者不得用超过5%的单个理财产品总资产净值来进行对股票的投资，也就是给股票的投资进行了一个小小的限制。
前一段时间国家外汇管理局批准了购汇额度达148亿美元给中国银行、工商银行等11家中资银行和汇丰银行、东亚银行等8家外资银行，以及华安基金5亿美元的额度，以QDII产品投资股票的上限50%来计算，中国内地能够流入H股市场的资金近590亿元。
“QDII投资范围的扩大是释放过剩资金，防止国内经济产生泡沫的第一步。”这是摩根大通董事总经理兼中国首席经济师龚方雄的观点。由于目前就折价幅度来讲，H股要远远大于A股，QDII的拓展可以为在A股市场双重上市的H股提供大力支持。预计目前还没有在A股市场上上市的蓝筹股同样会受到投资者的喜爱。
胡文伟（大福证券有限公司分析师）说，长期以来，内地优质公司的不断登陆香港H股市场和对于H股市场会受到中国境内庞大资金流出的支撑的预期，是该公司一直以来对H股市场比较看好的重要原因之一。
外汇管理局有关人士称，金融机构境外代客理财业务的QDII额度有可能会进一步扩大，“对于个人在海外股票市场直接投资这一问题尚处于研究之中”。根据市场的预期，在未来的一年内，由中国内地流入香港H股市场的资金将会有1000亿元人民币。
三、套利机制短期难以建立
今年的5月14日，也就是银监会调整QDII产品投资范围之后首个交易日，香港H股恒生指数受到此调整的影响大涨2.5%，收报达到创历史新高的20979.24点；而恒生国企指数更是有5.36%的上升幅度。
某分析师认为，银监会对商业银行QDII产品的投资范围进行的调整，将会对境内资金进一步流向H股市场起到推动作用，这也将使A—H差价逐渐缩小。对于近期H股的迅猛飙升，他个人的观点是，从长远的角度来看，H股的价值是不会改变的，但是在短期可能会有一定的震荡或者回落。
但是，周兴政的观点是，QDII政策想要从根本上改变A—H股溢价的情况是非常困难的。他还认为，在市场存在分割和人民币不能自由兑换的情况下，A+H公司的两种同股同权的股份之间将持续存在价格上的差别。我们未来投资H股的一种长远的收益就是大家一直都密切关注的存在与A股和H股之间的直接套利机制，这种机制也是推动A—H之间差价消失的一个重要的因素。
任志刚（香港金管局总裁）在前一段时间说，更加促进市场的健康发展的一个重要问题就是A股和H股价格差别的解决，而对于如何解决这一问题以及其解决途径，他说，我们可以通过买卖在另一市场持有相关股份的凭证来实现间接互换，当然也可以考虑将两种股份采取直接互换的方式。
国家外汇管理局有关人声称，对于建立A—H股之间的套利机制还在继续研究，在未来，还会有类似美国存托凭证的中国存托凭证推出，即CDR的推出。
CDR是Chinese Depository Receipt的缩写。指的是在境外上市公司将部分已发行上市的股票交当地保管银行来进行保管，由中国境内的存托银行发行、在境内A股市场上市、以人民币交易结算、供国内投资者买卖的投资凭证。当前情况下CDR的好处就是可以控制目前不断扩大的A—H股溢价关系，并使其在一定范围内可以缩小。
由于眼下A股相对于H股的溢价较高，不少人士开始对“CDR等套利机制的推出会给中国股票市场带来的影响”这一问题有些犹豫和担心。
正因为如此，我们根据H股和A股的溢价关系来看的话，我国套利机制应该在2006年推出，当时有着非常好的时机，比如说去年的A股和H股的溢价处于历史的低位，其比例基本上0.98—1.29之间波动。但是在进入今年以来，溢价比在不断地上升，达到目前的1.55倍。
另外，还有其他的一些有关人士分析认为，从目前中国A股的市场行情来看，A股相对于H股的溢价攀升将会继续保持，形成像2001年的泡沫风险，所以要尽量将所谓的泡沫给挤掉才行。
