(2)转换升水和转换贴水
一般来说,投资者在购买可转换证券时都要支付一笔转换升水。每股的转换升水等于转换平价与普通股票当期市场价格(也称为基准股价)的差额,或者说是可转换证券持有人在将债券转换成股票时,相对于当初认购转换证券时的股票价格(即基准胜价)而作出的让步,通常被表示为当期市场价格的百分比。公式为
转换升水=转换平价-基准股价
转换升水比率=转换升水÷基准股价
如果转换平价小于基准股价,基准股价与转换平价的差额就被称为转换贴水,公式为:
转换贴水=基准股价-转换平价
转换贴水比率=转换贴水÷基准股价
转换贴水的出现与可转换证券的溢价出售相关。
(3)转换期限
可转换证券具有一定的转换期限,它是说该证券持有人在该期限内,有权将持有的可转换证券转化为公司股票。转换期限通常是从发行日之后若干年起至债务到期日止。
【例21】 某公司的可转换债券,年利率为10.25%,2000年12月31日到期,其转换价格为30元,其股票基准价格为20元,该债券价格为1200元,则
转换率=1200÷300=40
转换升水=30-20=10
转换升水比率=10÷20×100%=50%
2.5.5优先认股权的价格
优先认股权是指在发行新股票时,应给予现有股东优先购买新股票的权利。一般来说,新股票的定价低于股票市价,从而使优先认股权具有价值。股东可以行使该权利,也可以转让他人。
1.附权优先认股权的价值
优先认股权通常在某一股权登记日前颁发。在此之前购买的股东享有优先认股权,或者说此时股票的市场价格含有分享新发行股票的优先权,因此称为“附权优先认股权”,其价值可由下式求得。
【例22】 如果分配给现有股东的新发行股票与原有股票的比例为1∶5,每股认购价格为30元,原有股票每股市价为40元,则在股权登记日前此附权优先认股权的价值为
(40-30)÷(5+1)=1.674(元)(212)
于是,无优先认股权的股票价格将下降到
40-1.67=38.33(元)
2.除权优先认股权的价值
在股权登记日以后,股票的市场价格中将不再含有新发行股票的认购权,其优先认股权的价值也按比例下降,此时就被称为“除权优先认股权”,其价值可由下式得到。
M-(RN+S)=0(213)
式中:M——除权股票的市价;
R——除权优先认股权的价值;
N——购买1股股票所需的认股权数;
S——新股票的认购价。
把公式(212)进行改写,可得
R=M-S
N(214)
在前面例子中,除权后,认股权的价值应为
(38.33-30)÷5=1.666(元)
3.优先认股权的杠杆作用
优先认股权的主要特点之一就是它能提供较大程度的杠杆作用,就是说优先认股权的价格要比其可购买股票的价格增长或减小的速度快得多。例如,某公司股票在除权之后价格为15元,其优先认股权的认购价格为5元,认购比率为1∶4,则其优先认股权的价格为(15-5)/4=2.5元。假定公司的良好前景使股票价格上升到30元,增长100%,则优先认股权的价格为(30-5)/4=6.25元,增长(6.25-2.5)/2.5=150%,远快于股票价格的增长速度。
典型案例
1.案情简介
钱锦国购买了由中国农村信托投资公司代理发行的“不记名、不挂失”的46张面值均为500元的丹侬公司的企业短期融资债券,面值总额为23000元。1个月后,钱锦国到派出所报案,声称自己所购的债券中有45张被盗。中农信也确认,这被盗的45张债券没有兑付。钱锦国向海淀区人民法院提起诉讼,诉称:45张债券的本金和利息均归“中农信”占有,“中农信”不当得利,应将该笔款项归还给他。
2.“中农信”的反驳理由
①甘家口北储蓄所即使记录了草账,也只能作为内部工作之用,它不能改变债券的性质,即“不记名、不挂失”,因此该草账是无任何约束力,更不能作为呈堂证据。
②原告讲不出遗失债券的准确时间和情节,也没有被盗窃的现场,因而派出所不具备条件确认其债券被盗这一事实。
③在代理发行债券的整个过程中,双方均遵循了自愿、公平、等价有偿、诚实信用的原则。
④在代理发行债券工作中,集中兑付期过后,通常有少量债券推迟兑付,代理机构必须以自己的营业柜台和营业人员长期保管这部分券款,为此还要支付必要的费用。我方在原告无券的情况下拒绝兑付,正是遵循了民法通则中最基本的原则,同时也遵循了证券买卖的特别规定。
3.海淀区人民法院作出判决
①丹侬债券属于“不记名、不挂失”的企业债券,主张权利的前提条件是权利要求人持有债券。钱锦国购买并自行保管的债券被盗窃后,在其已不持有该部分债券的情况下要求兑付,代理发行人“中农信”投资公司拒绝向钱锦国兑付本息并无不当。
②海淀建行及甘家口北储蓄所在销售债券时,对钱锦国购买债券采取事先预约,购买时建立草账记姓名和记载债券号码的方式,故现有的证据能够确认钱锦国是本案双方争议的45张丹侬债券的购买人,即持有人。
③该45张债券是因第三人的盗窃行为造成钱锦国不能按正常程序持有债券要求兑付,对此钱锦国亦无过错。“中农信”投资公司于1995年10月18日,证明该45张债券没有兑现,据此应确认钱锦国因被盗窃造成不能兑付的债券本息实际上已被“中农信”投资公司占有。
④根据民法的公平原则,“中农信”应承担不当占有利益的返还责任。“中农信”投资公司支付钱锦国本金22500元,利息1856.25元。
⑤驳回钱锦国其他诉讼请求。
本章小结
本章主要介绍债券及衍生债券的相关知识。
债券是政府、金融机构、企业等以借债筹措资金时,依照法定程序向投资者发行,按约定条件还本付息的凭证。一般分为公司债券、公债、国债、金融债券4种,具有偿还性、流动性、安全性、收益性等特征。
证券公司的风险包括市场风险、信用风险、营运风险、人事风险4种。
可转换公司债券是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股股票的特殊企业债券,兼具有债券和股票的特性。
认股权证是指由特定发行人发行的,约定持有人在规定期间内按约定价格向发行人购买或出售标的证券或以现金结算等方式收取结算差价的有价证券。
债券的价格与票面利率有关,受市场利率的影响,可以通过折现的办法估算债券的价格。
债券的收益率与利率期限结构理论有关,利率期限结构理论主要有市场预期理论、流动性偏好理论、市场分割理论。
复习思考题
1.债券有什么特征?
2.什么是公债?发行公债有什么作用?
3.凭证式国债、无记名国债和记账式国债有什么区别?
4.证券公司要面临哪些风险?
5.可转换债券有什么特征?
6.哪些企业适合债转股?什么债可以转股?
7.债券价格、到期收益率与息票利率之间有什么关系?
实训项目
1.掌握债券定价的基本原理和价值计算公式。
2.掌握债券的评级方法。
3.债券价值评估案例。
财政部2002年4月18日发布的2002年记账式(三期)国债公告,本次债券期限10年,票面年利率2.54%,利息按年支付。如果投资者要求的预期收益率为3%,则债券发行时100元面值的债券内在价值是多少?