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第7章 借尸还魂:带着脚镣舞蹈(1)

第一节 资金饥渴

TCL创立于1981年,经过30余年的成长,已经成为中国乃至世界上规模最大的消费类电子企业集团之一。

TCL旗下拥有三家上市公司:TCL集团(000100.SZ)、TCL多媒体科技(1070.HK)以及TCL通讯科技(2618.HK)。目前,TCL已形成多媒体、通讯、华星光电和TCL家电四大产业集团,包含系统科技事业本部、泰科立集团、新兴业务群、投资业务群、翰林汇公司、房地产等六大业务板块。

2010年,TCL面临了新的考验。

2010年8月,TCL再度联姻地产大鳄万通实业进军工业地产领域。根据两大巨头签署的框架协议显示,TCL集团拟将旗下部分工业地产资源用于和万通实业的合作,而万通实业将提供种子资金发起设立地产基金,为双方的合作项目提供资金支持。

两大巨头的合作立即引发了家电业和地产业的猜想:到底是TCL集团因资金困顿而转战地产求解,还是这家彩电龙头为发力于地产业而铺路?

事实上,早在2004年,TCL集团已试水地产领域,先后成立了惠州TCL房地产开发有限公司和深圳市TCL房地产有限公司,主要开发过TCL·翠园、TCL·雅园等商业地产项目。

2008年年初,TCL集团初次和万通实业合作,双方共出资2.5亿元成立了天津万通新创工业资源投资有限公司(以下简称“万通新创”)。2009年,万通实业再次收购TCL集团一个占地27万平方米的无锡项目,经二次开发后,将其打造成厂区、仓储、物流、宿舍为一体的综合性工业社区——“万通工社”。

在具体合作模式上,TCL集团采取了“售后回租”模式,对其中的一半面积进行了回租。目前,包括索尼等大型企业已进驻万通工社,出租率已近90%。按万通实业预计,在不久的将来,仓储市场、奥特莱斯、汽车影院等高附加值运营商也将加盟。

“通过有效盘活这些工业地产,TCL不仅可以获得稳健的现金流,还可进一步提高公司资产的使用效率和增值空间”。TCL集团将此次合作定义为“激活工业地产的价值”的合作。

TCL集团董事局主席李东生对此次联姻的解释是,对于像TCL集团这样的制造企业,“有转型升级的呼声,希望减少固定资产投资占用资金,提高资金使用效率”。对于工业地产商而言,“和制造业企业合作有利于获得地方政府的支持”。可以说,双方合作将进一步实现共赢。

一、主业转型?

不过,值得注意的是,作为彩电业巨头,TCL集团在产业升级的压力之下,主业却有些“差强人意”:2009年,TCL同比利润下降了14.3%,归属于母公司的净利润为4.7亿元,同比减少了6%。

在黯淡的主营业务衬托下,房地产业务却成了“一抹亮色”:2007年,房地产与投资、物流与服务两大业务增速最快,利润贡献最多。

2008年,房地产与投资业务所带来的5.59亿元的收入成为TCL集团“摘帽”的关键,该部分业务收入同比增长了1400%,毛利率增长幅度达33%以上,成为TCL集团最大的利润来源。

因此,有业界人士称正是因为TCL集团主营业务受阻,才开始寻求地产突破的。但TCL集团总裁李东生说:“TCL不打算转战地产,而且在万通新创的股份将逐渐减持。TCL仍将专注于制造业,特别是液晶的研发和生产。”

“这种做法是TCL集团在家电产业转型过程中对新的利润增长点的寻找。”此前曾亲自调研TCL集团的华创证券家电行业分析员刘洪军认为,

“只能是把工业地产增值部分作为新的利润点,但肯定不是TCL集团主业的转型。”刘洪军分析,房地产投资业务在TCL集团中的占比较小,而且TCL集团的多元化路线还是集中在家电领域。

二、烧钱的面板

李东生认为“要改变彩电市场的竞争格局,提高中国彩电产业的竞争力,还是要在核心的上游——液晶面板产业上有所突破”。8.5代面板生产线耗资甚巨,且国内各大面板厂商蜂拥而上,TCL砸锅卖铁四处筹资上项目,其豪赌之情可见一斑。也就是这块面板,让TCL愿意拿出万丈豪情赌一把。

按照8.5代面板生产线项目最初的预计,该项目总投资额为245亿元,其中建设资金220亿元,流动资金25亿元。项目公司最终注册资本为100亿元人民币,由TCL集团与深超公司按1∶1的比例共同出资投入。其中TCL集团的出资部分将通过非公开发行股票的方式募集。

从当时募资的情况以及政府的补贴来看,这部分巨额资金基本已到位。不过,在业内人士看来,这笔已经到位的资金“仅仅是个开始”,后期的大量资金将进一步考验TCL集团未来的发展。

三、收紧的钱袋子

为了这块面板,TCL可谓是四处筹钱。2010年6月,TCL收紧的钱袋子更加窘迫,窘迫到了让李东生自己掏钱的地步——李东生通过大宗交易形式出售了TCL多媒体1500万股,获得现金8475万港元,当时合人民币大约7427万元。

李东生果断出手卖股票的目的就是为参与TCL集团8.5代液晶面板生产线的定向增发项目,他还承诺锁定3年以支持8.5代液晶面板项目及TCL的长期发展。

当年7月,李东生将其持有的4016.56万股无限售条件的流动股进行质押(占公司总股本的1.37%)。质押股票所筹资金仍然是为了参与认购8.5代液晶面板线的定向增发项目。

同时,为了这块面板,曾一波三折的非公开增发正式完成。TCL集团共计发行13亿股,合计募集资金44亿元。这笔钱也主要投入到了8.5代液晶面板项目中。在本次非公开增发中,李东生再次豪掷2.5亿元认购了7225万股,并拉上了苏宁电器认购1.4亿股作为“友情支持”。而这并非第一次自家认购。2009年4月27日,TCL集团向8名特定对象非公开增发了3.5亿股,定向增发的价格为每股2.58元人民币。而在这次增发中,李东生同样掷下大约1.6亿元认购了6310万股。

李东生不仅自己豪掷4亿元参与定向增发,“亲友团”也来助阵——李东生的妹妹李海英认购了6970万股TCL定增股,她所控股的惠州市投资发展有限公司也认购了6530万股。

与此同时,TCL旗下的TCL多媒体与TCL集团、惠州置业分别订立转让协议,将总面积为1.01万平方米的土地以466万元的价格转让,用于企业的一般运营资金。随后,TCL多媒体与中国银行及渣打银行(作为协调经理人)签订了信贷融资协议,TCL多媒体将获得一笔最多可达1.2亿美元(约合人民币8.12亿元)的4年期有期贷款。

四、股价回到“1”时代

2010年对于TCL而言,可谓雪上加霜。最让市场无语的是,在2010年大盘持续走低的情况下,TCL集团一度没有守住2元股的底线,截至2011年的12月22日,TCL的股价下跌到1.71元的历史新低。而在2004年,TCL集团的股价曾最高冲上过9.46元。与那时相比,股票价值的跌幅已超过80%。

011年的12月22日,TCL的股价下跌到1.71元的历史新低从其2011年中期的经营数据来看,TCL多媒体仍为集团赢利主力,相比之下,房地产业务2011年的中期营业收入为16174万元,营业利润也只有6002万元,占到主营业务收入的0.59%。再看看其2008到2011年第三季度的主要财务指标:

TCL2008到2011年的第三季度的主要财务指标

日期

指标   2011-9-302010-12-312009-12-312008-12-31

净利润(万元)82597.1843253.8547006.9850111.15

净利润增长率(%)322.52-7.98-6.1926.60

净资产收益率(%)7.464.218.8812.58

资产负债率(%)71.7766.1672.1273.22

净利润现金含量(%)43.71183.93156.94100.64

其中,净利润的增长率从2009到2010年连续2年为负,资产负债率

也是一直维持在66%~73%的高位。

再看TCL这一时期的现金流量指标:

表3-2 TCL2008年到2011年的第三季度的现金流量指标

财务指标(单位)2011-09-302010-12-312009-12-312008-12-31

销售商品收到的现金(万元)

4396435.675611098.164692184.024158045.76

经营活动现金净流量

36106.1679555.1573772.3450432.04

现金净流量(万元)

-402019.661025146.10231695.993018.21

经营活动现金净流量增长率(%)

-220.157.8446.28-277.89

销售商品收到现金与主营收入比(%)

100.30108.25105.95108.24

经营活动现金流量与净利润比(%)

43.71183.93156.94100.64

现金净流量与净利润比(%)

-486.722370.07492.906.02

投资活动的现金净流量(万元)

-1228683.82-387179.74-156866.32-87788.85

筹资活动的现金净流量(万元)

790477.711337112.67318780.7241093.44从上表中可以看到,在2008年到2011年的第三季度,TCL集团投资活动的现金净流量出现了巨额负增长,分别为-87788.85万元、-156866.32万元、-387179.74万元和-1228683.8万元。为此,很多人就将TCL集团和万通实业的这次联姻理解为“贴补家用”。如此烧钱的面板,让李东生这位大老板也只能豪赌一把——家家都有本难念的经,即使未来蓝图辉煌,但总得先有下锅的米。

券商的分析师当时预计,在该项目投产后,每块液晶模组将赚取106元的净利润。但随着未来中国面板项目的集中投产,液晶面板可能成为普通的产品,每块液晶模组的净利润也会下滑,到时候,这块面板画下的饼到底能充多少饥还将是个未知数。

第二节 环境污染究谁之过

西源武水、东源浈水,两源南流汇于韶关后始称北江,其与西江、东江并称为珠江三大支流。北江从韶关起,途经英德、清远,全长468千米。本来平静的北江,在2010年因一家名为韶关冶炼厂的企业而变得不再平静。

2010年10月21日,在没有任何预告的情况下,中金岭南(股票代码000060.SZ)突然停牌,市场一片哗然,各种猜测纷至沓来。21日晚间,中金岭南正式发布重大事件公告,称近日发现韶关市北江中上游河段的水质铊超标,而该问题由公司的下属子公司——韶关冶炼厂排污所致。如此,曾因镉排放超标而被迫停产的韶关冶炼厂再次成为污染北江的“黑手”。

据《羊城晚报》报道,2010年10月18日下午,环保部门发现这一情况后,迅速采取行动,开展了应急监测、排查污染源、专家会商等一系列应急处理工作。20日晚间,广东省有关部门发布新闻通告,称北江中上游河段发现铊超标。随后,根据广东省政府的要求,韶关冶炼厂于2010年10月21日实施全面停产,积极配合政府的相关调查。

一、污染黑手

根据媒体的报道,2010年9月27日,国家环保部华南环境督查中心李向群科长在省市环保部门负责人的陪同下,曾到韶关冶炼厂检查危险废物污染防治工作情况。

蹊跷的是,10月初,由广东省经信委、广东省安监局、韶关市安监局等领导和专家组成的审核组,对中金岭南韶关冶炼厂进行了铅锌冶炼企业准入条件审核,并一致认为“该厂各项生产条件符合国家铅锌行业准入条件”。此外,在10月9日举行的安全现状评价报告会和10月13日举行的审核会上,审核组给出了专家评审意见:“韶关冶炼厂完全能够将危险、有害因素控制在可接受的范围,满足安全生产条件的要求;其中铅锌粗炼设备及工艺技术、伴生金属综合回收技术处于国际先进水平,达到了准入公告管理暂行办法的要求。”

不过,就在当月的21日,中金岭南紧急停牌,原因则是因韶关冶炼厂的铊污染。

二、屡次污染

事实上,韶关冶炼厂已不是第一次让中金岭南陷入“污染门”了。2005年12月16日,韶关冶炼厂曾因操作人员违反操作规程将本应经过污水处理厂处理的污水直接排入北江,导致“北江12·16严重镉污染事件”发生。韶关冶炼厂也因此停产两个月,并进行了减污治理、整改。作为中金岭南的下属企业,韶关冶炼厂最早成立于1966年,是我国首家采用英国帝国熔炼公司密闭鼓风炉炼铅锌专利技术(简称“ISP工艺”)的大型铅锌冶炼厂。到了2006年,韶关冶炼厂的生产能力已经由最初的年产铅锌5万吨增长到20万吨。2008年,单是铅锌的产能就已提高到了35万吨。

在“北江12·16严重镉污染事件”之后,2006年,韶关冶炼厂耗资5.6亿元完成了包括烧结机、鼓风炉在内的多项技术改造,并于2007年6月被韶关市环保局评为“环保明星企业”。同年年底,它又被广东省环保局评为“最高环保诚信单位”。

但中国科学院广州地球化学研究所等研究机构在2008年发表的一份文献报告中称,北江干流沉积物中铊的平均含量明显过高,珠江水系的北江流域存在较高程度的铊污染。干流上污染最严重的是韶关冶炼厂的上方流域,而北江支流污染最严重的是马坝河。北江上游韶关市采矿工业和金属冶炼工业以及下游的清远石角镇的电子垃圾处理活动是导致北江铊污染的主因。

三、环保“紧箍咒”

自2011年以来,国内的环保事件频发。除了中海油、中石油污染环境事件之外,矿产、化工、造纸等企业的环境污染事件也是层出不穷。2011年6月,媒体报道了在“十二五”期间,上市公司在新股发行、增发配股时将面临越来越高的环保门槛。

早在2006年,环保部就在“国家环境经济政策研究与试点项目”中,设置了“绿色证券政策研究”这一课题。

2011年,由环保部环境规划院主持的“绿色证券政策研究”已结题,这意味着我国“十二五”绿色证券政策框架思路初步成形。

该研究认为,“实施绿色证券政策,加强上市公司环保核查、环境绩效评估与信息披露是当前上市公司环保工作的一个突破口,是一个可以直接遏制高污染、高能耗企业资金扩张冲动的行之有效的环境经济手段”。

就在《绿色证券政策研究报告》出台前的2010年5月14日,国家环保部网站以环办〔2010〕67号文的形式对外披露了环保不达标的企业在上榜的34家公司中不乏中煤能源、紫金矿业这样的资源巨头。

2011年部分首轮环保核查未通过的上市公司

公司

名称

上市公司代码环保核查范围公司近日融资重大事项目前是否通过核查

威远

生化

(600803.SH)

河北威远生物化工股份有限公司及其境内分公司、控股子公司和募集资金投向的从事重浸染行业的4家企业2008年1月24日宣布拟定向增发8000万股,收购实际控制人的二甲醛业务资产,发行价格不低于7.56元符合上市公司环保核查有关要求

(续表)

公司

名称

上市公司代码环保核查范围公司近日融资重大事项目前是否通过核查

海螺水泥

(600585.SH)

海螺水泥的分公司、全资及控股子公司和募集资金投向项目中的重污染行业企业,共45家企业;募集资金投向新型干法水泥、余热发电类等重污染行业项目,共29个公司拟公开增发不超过2亿股,所募集资金用于以结构调整、新型节能类投资等项目(1月31日获批)符合上市公司环保核查有关要求

龙元建设

(600491.SH)公司旗下水泥厂一生产线2008年1月15日公司宣布拟定向增发不超过5000万股符合上市公司环保核查有关要求

晨鸣纸业

(000488.SZ)

晨鸣纸业的分公司、全资及控股子公司和募集资金投向项目中的重污染行业企业发行不超过4.09亿股境外上市外资股(含超额配53359684股),每股面值为人民币1元(2月26日获批)基本符合上市公司环保核查有关要求

中煤能源

(601898.SH)中煤能源全资、控股子公司,募集资金投向公司中从事重污染行业的13家生产经营型企业2月1日发行超过15亿A股基本符合上市公司环保核查有关要求

祁连山(600720.SH)对环保存在的五个方面的问题进行完善整改拟向香港惠理基金管理公司等特定对象发行不超过1.5亿股(含1.5亿股)人民币A股。

(已于2008年2月12日超过股东大会批准的有效期)目前公司正处于整改阶段,对存在的主要问题已基本完成整改,整改结果将于近期提请国家环保总局核查

(续表)

公司名称

上市公司代码环保核查范围公司近日融资重大事项目前是否通过核查

紫金矿业

(601899.HK)

企业新近收购的湖南衡阳尚卿矿业有限公司等5家企业紫金矿业拟在上海证交所发行不超过15亿A股,募集资金有望用于拓展其他金属行业以及境外并购。2007年12月获得证监会审核通过A股上市申请,现正处于核准发行期间符合上市公司环保核查有关要求

环保部要求被通报批评的11家公司在6月25日前完成整改,23家情节较轻的公司则被责令7月30日之前完成整改。

资本点睛:

随着“十二五”绿色证券政策框架思路的初步形成,加强对上市公司环保信息的披露已经成为监管层对上市公司的基本要求。随着环保的“紧箍咒”开始愈念愈紧,上市公司则成为环保部门重点稽查的对象。

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